Norma Legal Oficial del día 25 de Mayo del año 2001 (25/05/2001)

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TEXTO DE LA PÁGINA 71

MORDAZA, viernes 25 de MORDAZA de 2001

SEPARATA ESPECIAL
COMPOSICION DE LA CARTERA DE BONOS DEL SISTEMA DE FONDOS MUTUOS
POR CATEGORIA DE RIESGO

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30% 24% 18% 12% 6% 0% C D CCC A AAAA+ AAA BBB BBB+ BBBBB+ BBCC AA ABB A+ B+ E

Al 30 de noviembre del 2000 Nota.- Se considero la clasificacion de riesgo de menor calidad.

Similar comportamiento se observa en los fondos de pensiones. A cierre de noviembre del ano 2000, el 67,9% del valor de la cartera estaba compuesta por bonos emitidos por empresas no financieras ­Bonos Corporativos y Bonos Titulizados­ de categoria de riesgo I.
C O M P OS I C I O N D E L A C A R T E R A D E B O N O S NO FINANCIEROS ADM INISTRADA POR LAS AFP P O R C A T EGORIA DE RIESGO 50% 40% 30% 20% 10% 0% AA AAA+ A AA+ AAA BBB+ BBB BB+ BB-

Al 30 de noviembre del 2000 Nota.- Se considero la clasificacion de riesgo de menor calidad.

1.3 Limitado acceso de las Pymes al MORDAZA de valores La situacion descrita en el punto anterior plantea una limitante directa a la emision de obligaciones por parte de pequenas y medianas empresas. En MORDAZA, si se considera como parametro para categorizar a la pequena empresa un volumen de activos inferior a US$ 1,0 millon,18 estas quedarian descartadas para una incursion directa en el mercado. En cuanto a la mediana empresa, considerando el volumen de activos inferior a US$ 25 millones19 , y teniendo en cuenta la relacion existente entre el monto emitido via oferta publica primaria y el volumen de activos de emisiones realizadas entre 1995 y 1999, se tiene como resultado que las empresas podrian emitir bonos corporativos por un monto MORDAZA de alrededor de US$ 7,5 millones. Aun cuando se considerara que ­aunque dificilmente­ se podrian llegar a colocar montos de emision entre US$ 5 millones y US$ 10 millones, no hay que olvidar que estas empresas se caracterizan por tener asociado un nivel de riesgo mayor al que estarian dispuestos a asumir los principales demandantes. Ello indicaria pocas probabilidades de colocacion para dichos valores en el mercado. Adicionalmente, es importante senalar que la experiencia internacional no ha mostrado resultados positivos en cuanto a la aplicacion de normas orientadas a reducir los costos de transaccion mediante la flexibilizacion de requerimientos de inscripcion o registro de valores emitidos por oferta publica primaria, con el objetivo de incorporar a la pequena y mediana empresa al MORDAZA de valores20. En el caso de los emisores, la obligacion de informar, la falta de cultura de MORDAZA y los costos asociados a la emision y cotizacion de los valores,21 son todos factores que desalientan su participacion en el mercado. Por el lado de los inversionistas, estos factores se centran basicamente en la reducida cantidad de la oferta (costos fijos de analisis de inversion y bajos

niveles de liquidez), los altos niveles de riesgo que tienen asociados la pequena y mediana empresa (falta

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Tomando en cuenta el limite de "ventas" de US$ 1,5 millones, establecido por COFIDE, se establece un limite en funcion de "activos" para mantener la relacion que existe entre volumen de activos y necesidades de financiamiento. Se reconoce, que usualmente las pequenas empresas mantienen un ratio de rotacion de ventas (Ventas / Activos) mayor a 1, por lo que se ha establecido un nivel de activos de US$ 1,0 millon. Se considera el limite de US$ 30 millones en ventas que viene siendo empleado por los bancos, haciendose la misma acotacion respecto a la rotacion de ventas que en la nota de pie anterior para el establecimiento del limite en terminos de activos, el cual ademas coincide con el empleado por la Comunidad Europea. En el caso de MORDAZA, por ejemplo, la flexibilidad normativa establecida para favorecer las emisiones publicas por parte de las pequenas y medianas empresas no ha tenido el exito esperado, debido fundamentalmente a que la informacion contable de estas empresas en la mayoria de casos no se encuentra en orden. Se ha detectado tambien gran resistencia por parte de las pyme para exponer sus estados financieros debido a factores impositivos. Asi, a enero del ano 2001 estaban autorizadas a cotizar 12 obligaciones negociables de pequenas y medianas empresas, por un monto de US$ 27,5 millones; de ese total, la inversion de las Administradoras de Fondos de Jubilacion y Pensiones ascendia a menos de US$ 1 millon, en parte debido a que se han registrado varios casos de incumplimiento y a que existe un problema de limites de inversion ­no mas del 20 por ciento de una determinada emision­ que hace que las inversiones resulten poco atractivas en terminos de costos fijos de analisis de inversion, sobre todo considerando que los montos maximos autorizados han sido de US$ 5 millones. En Espana, aun cuando el ordenamiento legal ha contemplado la creacion de mercados especiales - como el MORDAZA MORDAZA - para facilitar la financiacion de las pequenas y medianas empresas, el resultado obtenido con la creacion de los Segundos Mercados ha sido poco satisfactorio. En la actualidad funcionan en Espana los Segundos Mercados de las Bolsas de Valores de MORDAZA, Barcelona y Bilbao, cuya caracteristica fundamental de regulacion es la disminucion de los requisitos de admision de valores. Sin embargo, al 12 de marzo de 2001 se encontraban admitidas a cotizacion en el MORDAZA MORDAZA solo 23 sociedades, mientras que en el Primer MORDAZA, eran mas de 2 000 las entidades emisoras admitidas a cotizacion. En el caso de la emision de acciones, se presentaria ademas el temor a la perdida de control.