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/G50/GE1/G67/G2E/G20 /G32/G38/G37/G36/G30/G33 /G4E/G4F/G52/G4D/G41/G53/G20/G4C/G45/G47/G41/G4C/G45/G53 Lima, domingo 20 de febrero de 2005 ra, no se ha considerado los costos de mantenimiento del sistema de administración del edificio (BMS) pues este cos- to es un costo común a otros servicios; por lo que el mismo no es un costo incremental del servicio de mangas. Loscostos de mantenimiento están en función al número de puentes de embarque y desembarque por lo que aumentan con el número de puentes. En este sentido, se considera enel FCE el costo unitario multiplicado por el número de puen- tes de embarque y desembarque. Con relación a los costos de los servicios básicos, sólo se ha considerado los costos de energía eléctrica, más no los de agua. El costo de energía eléctrica por hora pro- puesto por LAP se ha desagregado en sus componentes,de tal manera que sólo se considere la parte correspon- diente a la operación de los puentes de embarque y des- embarque y no a la provisión de servicios conexos. Estecosto esta en función directa al número de horas de opera- ción de los puentes de embarque y desembarque. Con relación a la depreciación, se ha considerado la depreciación contable de los equipos en 10 años en tan- to LAP ha revelado que va a depreciar sus equipos con- tablemente en 10 años, lo que afecta el FCE. Para efec-tos de la depreciación económica y el cálculo del valor residual de las inversiones, se ha considerado una vida útil de los equipos de 20 años. Cabe mencionar que LAPconsidera en su propuesta que la vida útil de estos equi- pos podría ser mayor. Con relación al costo del seguro de propiedad (Multi- riesgo), se considera como monto imputable el que re- sulta de aplicar la prima de 2.529 por mil al valor de las inversiones consideradas en el FCE. Con relación a los impuestos, se ha considerado la tasa de impuesto a la renta de 22% y de participación de trabajadores de 5% de la utilidad antes de impuestos. Seha considerado el Impuesto a las Transacciones Finan- cieras (ITF) en el año 2005. Por otro lado, se ha considerado la Tasa de Retribu- ción de 46,511% y la Tasa Regulatoria de 1% sobre los Ingresos Brutos como costo recuperable. Finalmente, se ha considerado un crecimiento de los costos de mantenimiento a la tasa de inflación de los Estados Unidos de Norte América y de los costos de energía eléctrica a la tasa de inflación del Perú. La tarifapor el uso de puentes de embarque y desembarque se mantiene constante hasta el año 2014. f) Tasa de descuento La tasa de descuento o costo de capital es un com- ponente necesario para descontar los flujos de caja es- perados. Dado que LAP se financia con capital propio y a través del sistema financiero, la tasa por aplicar será elcosto promedio ponderado de capital (WACC), la cual ha sido calculada en 11.91%, siguiendo el modelo CAPM 7. Esta fórmula se aplica de acuerdo a la siguiente fór- mula: ()∑ =+=T 1ttt WACC1FCF firma la de Valor El WACC se obtiene de ponderar las dos fuentes de financiamiento que tiene el inversionista: fondos propios y deuda. El costo del primero se encuentra representadopor el costo de oportunidad del accionista; y el costo del segundo, por la tasa de interés que paga por la deuda. A través del modelo CAPM ( Capital Asset Pricing Model ), se obtiene la tasa promedio del capital (WACC), mediante la ponderación de la tasa costo de la deuda (Kd) y la tasa de oportunidad del capital del accionista (Ke), el cual incluye unaserie de componentes: tasa libre de riesgo, beta, prima de riesgo de mercado promedio sobre la tasa libre, riesgo país, prima por capitalización o tamaño; y, en el caso de empresasreguladas, una prima por riesgo regulatorio. Es necesario señalar que el riesgo país debe ser in- cluido en la tasa de descuento como un mecanismo parainteriorizar el riesgo adicional que asume el inversionista en un país emergente. Esto se realiza adicionando prima por riesgo país. En el caso particular de LAP, el concesio-nario cuenta con un contrato de estabilidad tributaria, en tal caso el efecto del riesgo país pudiera tener un efecto menor al que se esperaría en una empresa sin este tipode protección, sin embargo, bajo un criterio conservador se ha considerado su efecto en un 100%.En efecto, el riesgo país implica la posibilidad de que las autoridades puedan interferir en la viabilidad del pro- yecto, por ejemplo, mediante la imposición de impuestos onerosos o restricciones legales una vez que el proyec-to esté en funcionamiento y el riesgo de expropiación 8. En ese sentido, toda acción que realice el Gobierno ya se encuentra incluida en la prima por riesgo país. A continuación se presenta el cálculo desarrollado por esta Gerencia para determinar el costo de capital promedio ponderado. WACC = Kd * D + Ke * E (1) Donde: Kd Costo de la deuda después de impuestos D % de la deuda en la estructura financiera Ke Retorno esperado por los accionistasE % del patrimonio en la estructura financiera Las variables Kd (costo de la deuda) y Ke (retorno esperado de los accionistas o costo de oportunidad de los accionistas) son obtenidas aplicando las siguientes formulas: El Costo de la Deuda después de impuestos (Kd). Kd = Rd (1-T) Donde: Rd Deuda T Tasa de impuestos total Rd 10.83 t 25.09 Kd 8.03 El Costo de Oportunidad del capital (Ke) Ke = Rf + B (Rm - Rf)+ riesgo pais + rr + ip (2) Donde: Rf Tasa libre de riesgo (US Treasury Bond 30 años) B9Beta Rm – Rf Prima de riesgo de mercado promedio sobre la tasa libre Riesgo país Calculado sobre la base del índice EMBI+ cal- culado por JPMorgan rr Riesgo regulatorio pt10Prima por capitalización o tamaño Rf 5.419 Rm - Rf 6.000 B 0.663 Riesgo País 5.356 rr 2.000 7 La tasa de descuento o costo de capital se ha estimado sobre la base del documento: A Few Things Transport Regulators Should Know. About risk and the Cost of Capital . Ian Alexander, Antonio Estache y Adele Oliveri. July 1999. 8 Finnerty, John. Project Financing. Asset-Based Financial Engineering . 1996. John Wiley & Sons, INC. Pp. 47. 9 El Beta resulta del promedio de cuatro aeropuertos (Asur, TBI, Fraport y BAA). 10 Para más detalle véase Valoración de empresas en la práctica . Francisco J. López Lubián y Walter de Luna Butz. Capítulo 2, Pág. 21./G50/G52/G45/G50/G55/G42/G4C/G49/G43/G41/G43/G49/GD3/G4E