Norma Legal Oficial del día 20 de febrero del año 2005 (20/02/2005)

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TEXTO DE LA PÁGINA 47

MORDAZA, MORDAZA 20 de febrero de 2005

PREPUBLICACION NORMAS LEGALES

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ra, no se ha considerado los costos de mantenimiento del sistema de administracion del edificio (BMS) pues este costo es un costo comun a otros servicios; por lo que el mismo no es un costo incremental del servicio de mangas. Los costos de mantenimiento estan en funcion al numero de puentes de embarque y desembarque por lo que aumentan con el numero de puentes. En este sentido, se considera en el FCE el costo unitario multiplicado por el numero de puentes de embarque y desembarque. Con relacion a los costos de los servicios basicos, solo se ha considerado los costos de energia electrica, mas no los de agua. El costo de energia electrica por hora propuesto por LAP se ha desagregado en sus componentes, de tal manera que solo se considere la parte correspondiente a la operacion de los puentes de embarque y desembarque y no a la provision de servicios conexos. Este costo esta en funcion directa al numero de horas de operacion de los puentes de embarque y desembarque. Con relacion a la depreciacion, se ha considerado la depreciacion contable de los equipos en 10 anos en tanto LAP ha revelado que va a depreciar sus equipos contablemente en 10 anos, lo que afecta el FCE. Para efectos de la depreciacion economica y el calculo del valor residual de las inversiones, se ha considerado una MORDAZA util de los equipos de 20 anos. Cabe mencionar que LAP considera en su propuesta que la MORDAZA util de estos equipos podria ser mayor. Con relacion al costo del seguro de propiedad (Multiriesgo), se considera como monto imputable el que resulta de aplicar la prima de 2.529 por mil al valor de las inversiones consideradas en el FCE. Con relacion a los impuestos, se ha considerado la tasa de impuesto a la renta de 22% y de participacion de trabajadores de 5% de la utilidad MORDAZA de impuestos. Se ha considerado el Impuesto a las Transacciones Financieras (ITF) en el ano 2005. Por otro lado, se ha considerado la Tasa de Retribucion de 46,511% y la Tasa Regulatoria de 1% sobre los Ingresos Brutos como costo recuperable. Finalmente, se ha considerado un crecimiento de los costos de mantenimiento a la tasa de inflacion de los Estados Unidos de Norte MORDAZA y de los costos de energia electrica a la tasa de inflacion del Peru. La tarifa por el uso de puentes de embarque y desembarque se mantiene MORDAZA hasta el ano 2014. f) Tasa de descuento La tasa de descuento o costo de capital es un componente necesario para descontar los flujos de MORDAZA esperados. Dado que LAP se financia con capital propio y a traves del sistema financiero, la tasa por aplicar sera el costo promedio ponderado de capital (WACC), la cual ha sido calculada en 11.91%, siguiendo el modelo CAPM7 . Esta formula se aplica de acuerdo a la siguiente formula:
Valor de la firma = FCF (1 + WACC )
t t =1 T

En efecto, el riesgo MORDAZA implica la posibilidad de que las autoridades puedan interferir en la viabilidad del proyecto, por ejemplo, mediante la imposicion de impuestos onerosos o restricciones legales una vez que el proyecto este en funcionamiento y el riesgo de expropiacion8 . En ese sentido, toda accion que realice el Gobierno ya se encuentra incluida en la prima por riesgo pais. A continuacion se presenta el calculo desarrollado por esta Gerencia para determinar el costo de capital promedio ponderado.
WACC = Kd * D + Ke * E (1)

Donde: Kd D Ke E Costo de la deuda despues de impuestos % de la deuda en la estructura financiera Retorno esperado por los accionistas % del patrimonio en la estructura financiera

Las variables Kd (costo de la deuda) y Ke (retorno esperado de los accionistas o costo de oportunidad de los accionistas) son obtenidas aplicando las siguientes formulas: El Costo de la Deuda despues de impuestos (Kd).
Kd = Rd (1-T)

Donde: Rd T Deuda Tasa de impuestos total Rd t Kd 10.83 25.09 8.03

El Costo de Oportunidad del capital (Ke)
Ke = Rf + B (Rm - Rf)+ riesgo MORDAZA + rr + ip

(2)

Donde: Rf B Rm ­ Rf Riesgo MORDAZA rr pt 10
9

Tasa libre de riesgo (US Treasury MORDAZA 30 anos) MORDAZA Prima de riesgo de MORDAZA promedio sobre la tasa libre Calculado sobre la base del indice EMBI+ calculado por JPMorgan Riesgo regulatorio Prima por capitalizacion o tamano 5.419 6.000 0.663 5.356 2.000

t

El WACC se obtiene de ponderar las dos MORDAZA de financiamiento que tiene el inversionista: fondos propios y deuda. El costo del primero se encuentra representado por el costo de oportunidad del accionista; y el costo del MORDAZA, por la tasa de interes que paga por la deuda. A traves del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), se obtiene la tasa promedio del capital (WACC), mediante la ponderacion de la tasa costo de la deuda (Kd) y la tasa de oportunidad del capital del accionista (Ke), el cual incluye una serie de componentes: tasa libre de riesgo, MORDAZA, prima de riesgo de MORDAZA promedio sobre la tasa libre, riesgo MORDAZA, prima por capitalizacion o tamano; y, en el caso de empresas reguladas, una prima por riesgo regulatorio. Es necesario senalar que el riesgo MORDAZA debe ser incluido en la tasa de descuento como un mecanismo para interiorizar el riesgo adicional que asume el inversionista en un MORDAZA emergente. Esto se realiza adicionando prima por riesgo pais. En el caso particular de LAP, el concesionario cuenta con un contrato de estabilidad tributaria, en tal caso el efecto del riesgo MORDAZA pudiera tener un efecto menor al que se esperaria en una empresa sin este MORDAZA de proteccion, sin embargo, bajo un criterio conservador se ha considerado su efecto en un 100%.

Rf Rm - Rf B Riesgo MORDAZA rr

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La tasa de descuento o costo de capital se ha estimado sobre la base del documento: A Few Things Transport Regulators Should Know. About risk and the Cost of Capital. Ian MORDAZA, MORDAZA Estache y MORDAZA Oliveri. MORDAZA 1999. Finnerty, John. Project Financing. Asset-Based Financial Engineering. 1996. MORDAZA Wiley & Sons, INC. Pp. 47. El MORDAZA resulta del promedio de cuatro aeropuertos (Asur, TBI, Fraport y BAA).

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10 Para mas detalle vease Valoracion de empresas en la practica. MORDAZA J. MORDAZA Lubian y MORDAZA de MORDAZA Butz. Capitulo 2, Pag. 21.