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NORMAS LEGALES El Peruano Lima, viernes 9 de noviembre de 2012 478214 VpD = Costo a valor presente del proyecto – Costo a valor presente del público de referencia proyecto como APP ¦ ¦ n o t t t t t n t t t t t r CRR CT CCE r IPP CRR CRT CB VpD t ) 1( ) ( ) 1( ) ( 0 Donde: VpD Valor por Dinero; CBt Estimación del costo base del proyecto de referencia en el período t, sin ajustar por riesgo; CRTt Valor del riesgo transferido en el período t; CRRt Valor del riesgo retenido en el periodo t; CTt Costo de transacción asociado a estructurar y llevar adelante un proceso de licitación CCF, en el periodo t; IPPt Ingresos Públicos del Proyecto, originados por el cobro a los usuarios por la provisión del servicio público; CCEt Pago diferido al concesionario en el período t; r Tasa de Descuento; n Número de años del horizonte de evaluación; t Año calendario, siendo el año 0 el de inicio de la concesión. Gráfi camente se puede expresar de la siguiente manera: Gráfi co 1: Cálculo del Valor por Dinero COSTO BASE RIESGO TRANSFERIDO COS. TRANSACCIÓN COFINANCIA MIENTO RIESGO RETENIDO PROYECTO PUBLICO DE REFERENCIA APP - COFINANCIADA RIESGO RETENIDO VALOR POR DINERO POSITIVO COSTO BASE RIESGO TRANSFERIDO COS. TRANSACCIÓN COFINANCIA MIENTO RIESGO RETENIDO PROYECTO PUBLICO DE REFERENCIA APP - COFINANCIADA RIESGO RETENIDO VALOR POR DINERO POSITIVO Elaboración propia La Tasa de Descuento que se deberá utilizar para la determinación del VpD será el resultante de la suma de la tasa de los bonos americanos a 10 años, más la prima por riesgo país (el Emerging Markets Bonds Index (EMBI)1, además de una prima por riesgo que refl eje el riesgo del sector analizado. La fecha de cálculo será el promedio simple correspondiente al semestre anterior a la presentación del análisis, según la información disponible a la fecha de cálculo o el de más reciente disponibilidad. Tal como expresa la fórmula, la entidad que propone un proyecto debe calcular primero el costo a valor presente del proyecto como obra pública, descomponiendo dicho costo en el costo base del proyecto, los riesgos retenibles y los riesgos transferibles (primera columna desde la izquierda). Este costo luego se compara con el costo a valor presente del mismo proyecto, si éste se fuera a hacer por APP-CO (segunda columna desde la izquierda en el Gráfi co 1). En este caso, son parte del costo los riesgos retenidos por el Estado (ya calculados para el caso del proyecto público de referencia), los costos de transacción asociados a estructurar y llevar a cabo el proceso de APP- CO y el nivel de cofi nanciamiento del Estado. Todos los cálculos se harán en dólares americanos, en términos reales y a precios privados. Las pautas para medir cada componente son las siguientes: 2.1 Costo del proyecto bajo obra pública a. Cálculo del costo base del proyecto. Este rubro se calcula con las cifras que el último estudio de pre-inversión tenga respecto al monto de inversión y los costos de operación y mantenimiento a precios de mercado, traídos a valor presente. Para tal fi n, se debe utilizar como tasa de descuento anual aquella especifi cada anteriormente. Para la realización del cálculo del Costo Base se considerará el plazo de concesión indicado en la descripción del proyecto. b. Análisis de riesgos2 i) Identifi car los principales riesgos del proyecto de inversión. En particular deben identifi carse riesgos en las etapas de diseño, construcción y post-inversión (operación y mantenimiento). Por ejemplo, durante la etapa de construcción pueden existir sobrecostos (por incremento de precios, aumento de obras, aumento de metas, etc.), sobreplazos en la ejecución (por demora en entrega de terrenos, paralización de obras, etc.), entre otros eventos. Por otro lado, en la etapa de post-inversión pueden existir potenciales incrementos en los costos de operación y mantenimiento respecto a lo originalmente planifi cado, entre otros eventos. ii) Sustentar la asignación de los riesgos entre el Estado y el potencial concesionario privado. Al respecto, debe tomarse en cuenta la opinión experta de profesionales del ámbito técnico y fi nanciero. Para mayor facilidad se podrá completar a modo referencial la Matriz de Riesgos que se encuentra en la matriz de este documento, incluyendo o no ciertos riesgos. Durante esta etapa se llenarán las columnas I y II de la matriz de asignación de riesgos detallada en la matriz de este documento. iii) Calcular los impactos de los riesgos sobre el costo base del proyecto. Para la valorización de los riesgos se deberá calcular las consecuencias de los riesgos retenibles y transferibles, sobre el costo base del proyecto en cada etapa de su vida económica, incluyendo de forma explícita su variabilidad. Dicha cuantifi cación se basará en la información histórica de un conjunto de proyectos de inversión similares, teniendo en consideración que esta muestra sea representativa. De no serlo, se podrá usar métodos alternativos como el método Bootstrap o juicio de expertos para poder obtener una estimación confi able de la medición de los riesgos3. Por ejemplo, en el caso del cálculo del riesgo de sobrecosto asociado a la variación de precios de los insumos en la etapa de construcción de un nuevo aeropuerto, se podría utilizar información histórica sobre la diferencia entre el valor inicial (presupuesto de inversión declarado viable) y valor fi nal (presupuesto de inversión al fi nal de la ejecución del proyecto), en los costos de construcción asociado a una variación de los precios de los insumos, a partir de los cuales se podría calcular los estadísticos media (sobrecosto promedio de construcción) y desviación estándar (medida de la variabilidad del sobrecosto de construcción). El resultado que arroje el sobrecosto promedio y la desviación estándar podrán colocarse en la columna III y columna IV, de la Matriz de Asignación de Riesgos en la matriz del presente documento, respectivamente. Vinculado a la cuantifi cación de riesgos, hay que considerar la diferencia entre riesgos retenibles y transferibles que un proyecto conlleva. El riesgo retenible corresponde al valor asociado al riesgo de actividades del proyecto que no podrían ser transferidas a privados si éstos llevaran a cabo el proyecto, ya sea por alguna imposibilidad práctica o por una decisión de diseño, y que son consecuentemente retenidos por el Estado. Un ejemplo de ello es el riesgo de no contar en el momento oportuno con la entrega de los terrenos para la ejecución del proyecto. Por su parte, el riesgo transferible corresponde al valor del riesgo de las actividades del proyecto que sí son susceptibles de ser contractualmente transferidas a privados. En resumen: • El cálculo de los riesgos retenibles por el Estado implica identifi car qué parte de los costos de los riesgos 1 El EMBI es proporcionado por el banco de inversión JP Morgan 2 La utilización de la Matriz de Riesgos señalada es referencial, pudiendo ser ampliada o modifi cada según las características propias de cada proyecto. Cualquier modifi cación será debidamente sustentada. 3 Los expertos seleccionados deberán estar acreditados y deberán contar con la experiencia reconocida en el sector al que pertenece el proyecto.