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/G50/GE1/G67/G2E/G20 /G33/G31/G37/G37/G39/G33 /G4E/G4F/G52/G4D/G41/G53/G20/G4C/G45/G47/G41/G4C/G45/G53 Lima, lunes 1 de mayo de 2006 inscripción en el Registro de Personas Jurídicas del Sistema Nacional de Registros Públicos al día anterior a la oferta. De acuerdo con el nuevo reglamento, a esa cifra debe sumársele las acciones con derecho a voto susceptibles deser emitidas como consecuencia de certificados de suscripción preferente emitidos y las acciones con derecho a voto susceptibles de ser emitidas o adquiridas dentro delos dieciocho (18) meses siguientes al día anterior a la oferta, como consecuencia de la conversión de obligaciones o del ejercicio de cualquier otro derecho otorgado por el emisor asus accionistas o a terceros, cuando dicha obligación sea de cargo del emisor. Debe deducirse asimismo, las acciones que tienen el derecho a voto suspendido. Teniendo en consideración que la regulación de la OPA tiene una finalidad distributiva a favor de los accionistas carentes de control, buscando que la prima de control —que reciben los accionistas que ejercen control sobre la sociedad— sea compartida con los accionistas que no ostentan control, es fundamental para lograr el objetivo dela regulación determinar que acciones no me permitirán obtener el control de la sociedad por tener el voto suspendido a fin de excluirlas del cómputo a realizar parano distorsionar el resultado por el cual se lanzará la OPA. Los casos de voto suspendido son entre otros, los enunciados en los artículos 78º, 79º y 105º de la LeyGeneral de Sociedades, correspondientes a las acciones no pagadas íntegramente y en los casos de propiedad indirecta, en estos casos, la norma para fines de identificarcon precisión el capital social sobre el cual se calculará si debe o no efectuarse una OPA, ha efectuado dicha acotación. La opción acogida en el nuevo reglamento supone en los hechos que el adquirente deba efectuar indagaciones en la sociedad a efectos de cerciorarse cuáles de lasacciones se encuentran con voto suspendido, lo cual sin duda supone una carga administrativa para el adquirente pero que se considera justificada por las razones expuestas. 3.- Propósito de la OPA (Artículo 2º). Se ha precisado en relación con el reglamento vigente, que el objetivo fundamental de la OPA es garantizar que todos los titulares de valores a los que se dirige la ofertapuedan participar en la prima que pudiese entregarse al accionista o titulares de valores que le permitieron al adquirente obtener o incrementar su participaciónsignificativa en condiciones cuando menos iguales a las que les hubiere reconocido. Debe tenerse en cuenta que cuando la norma se refiere a todos los accionistas, pretendecomprender sin distingo alguno a todos aquellos titulares de valores que resulten beneficiarios de una oferta pública de adquisición conforme a la Ley y al nuevo reglamento. 4.- OPA posterior (Artículos 6º y 8º). En los mercados en los cuales las tenencias accionarias de las sociedades abiertas se encuentran atomizadas, es decir en muchas manos y en cantidades pequeñas, la OPAresulta un mecanismo idóneo para adquirir participación significativa, circunstancia distinta en mercados cuyo accionariado se encuentra concentrado. En este último caso, la adquisición de participación significativa puede ser el resultado de una negociación entre el adquirente y los tenedores previos de talparticipación, como resultado de una estrategia de adquisición o sin planeamiento previo. El artículo 6º del nuevo reglamento enuncia algunos casos en los que se exime de la realización de una OPA previa, sustituyéndola por una OPA posterior cuidando de asegurar, a aquellos a quienes se dirige esta última untratamiento cuando menos igual a los accionistas de la sociedad a quienes se dirige la OPA posterior. Asimismo, el literal b) del mismo artículo establece la OPA previa para todos los demás supuestos, es decir, para aquellos casos en los que el accionariado de la sociedad objetivo se encuentre disperso y por tanto resulte masconveniente al adquirente recurrir a este mecanismo que al esquema de una OPA posterior, se asume que en estos casos, al encontrarse el accionariado atomizado, resultadifícil identificar a los controladores de dicha sociedad por lo que se opta por el mecanismo de la OPA previa cuya contraprestación debe ser cualitativa y cuantitativamenteigual para todos los destinatarios de la oferta, pudiendo ésta consistir en dinero, en valores o en una combinación de ambos.El artículo bajo comentario es concordante con el artículo 8º del nuevo reglamento que especifica la obligación de realizar una OPA posterior cuando la adquisición de participación significativa se efectúe de manera directa yen un solo acto o hasta en cuatro actos durante el lapso de tres años. Debe quedar claro asimismo que cualquier supuesto de adquisición distinto al mencionado en elartículo 6º genera la obligación de efectuar una OPA previa. Asimismo, se mantiene la intervención del oferente o del obligado a realizar la oferta en el proceso de selección de laentidad valorizadora de modo tal que pueda contribuir al análisis de las propuestas técnicas que presenten los postores en el proceso de valorización debido a su familiaridad con elsector económico al que pertenece la sociedad, precisándose sin embargo que no podrá votar. Para ello, se ha tenido en cuenta que el ejercicio del derecho de voto por parte delemisor o del obligado a realizar la oferta podía restarle transparencia a la designación de la entidad valorizadora. Debe tenerse en cuenta que del mismo modo cuando deba designarse una valorizadora para determinar el precio mínimo al que deberá realizarse la oferta pública de compra en los casos de exclusión del valor del registro, la referenciaa emisor incluye al obligado a realizar la oferta pública de compra, —en caso de que se trate de una o varias personas distintas al emisor— así como al obligado a realizar la OPAposterior cuando deba seleccionarse a una entidad valorizadora. 5.-Vigencia de la OPA (Artículo 18º). En relación con la vigencia de la OPA, se ha optado por cambiar el régimen vigente por uno que responda a las características particulares de las OPA previa y posterior. Nos explicamos, tratándose de OPA previas se planteaque la OPA tenga una vigencia mínima de veinte 20 días de rueda, plazo que tiene como propósito ofrecer a los titulares de valores a los que se dirige la oferta un períodomínimo razonable para evaluar la información que se pone a su disposición antes de decidir vender las acciones, y no se consigna un plazo máximo porque se asume que elmismo naturalmente no va a ser muy extenso por el interés evidente del adquirente de concretizar la operación. La lógica es distinta en el caso de las OPA posteriores, y por ello se ha establecido un plazo máximo, en estos casos es posible que el adquirente se vea incentivado a dilatar el mayor tiempo posible la compra de las acciones através de la OPA que se encuentra obligado a formular. Por tal razón se ha estimado necesario establecer un período máximo para la realización de la OPA. También se considera pertinente fijar un período mínimo de vigencia de la oferta pública de adquisición posterior, período que tiene como propósito que los titulares de valoresa los que se dirija puedan evaluar los términos de la oferta y en general toda la documentación que se pone a su disposición, por ello se precisa que el período mínimo devigencia será de veinte días de rueda. Otro aspecto importante que se ha introducido en la norma es la precisión respecto a que la contraprestaciónque se ofrezca debe ser efectuada cuando menos en los mismos términos y condiciones de la operación que la precedió, con lo cual se reconoce que los accionistasminoritarios puedan recibir una contraprestación igual o eventualmente mayor en valor a la que recibieron aquellos que transfirieron su participación. Asimismo con el ánimo de ofrecer una mayor flexibilidad en los casos por ejemplo en que no se haya obtenido un nivel mínimo de aceptaciones, se permite al adquirente prorrogarel plazo de su oferta para cuyo efecto deberá hacerlo público a través de los medios y canales de difusión de su oferta sin que sea necesario un pronunciamiento por parte deCONASEV. Deberá sin embargo, para poder acogerse a dicho beneficio verificar que no se hayan producido ofertas competidoras y que dicha decisión sea comunicada hastacuatro días antes de la culminación de la OPA. 6.-Informe del Directorio (Artículo 15º).Se han efectuado algunas precisiones en lo concerniente al informe que deberá emitir el directorio de lasociedad objetivo a partir de la casuística de los últimos años. Se mantiene sin embargo el principio general que tenía el anterior reglamento en el sentido que este informees un insumo importante para el inversionista pues le permitirá conocer el punto de vista de la sociedad objetivo respecto de la oferta de adquisición. Las experiencias