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NORMAS LEGALES El Peruano Lima, viernes 22 de febrero de 2008 367062 Ƈ Continuar desconcentrando el servicio de deuda de los próximos 10 años, buscando que se generen niveles estables de pago del servicio en el tiempo (Indicador: coefi ciente de variación de las amortizaciones anuales de deuda 13, vida media14, VMR). Ƈ Seguir impulsando, a través del Programa de Creadores de Mercado, el desarrollo del mercado de capitales doméstico, mediante la emisión de bonos soberanos benchmark (Indicador: porcentaje de fi nanciamiento con bonos en moneda local 15). Para implementar estos objetivos se ha previsto realizar las siguientes acciones: Ƈ Financiar prioritariamente, a través de bonos soberanos en nuevos soles a tasa fija, las necesidades fiscales contempladas en el MMM, así como las operaciones de administración de deuda. De no ser factible debido a condiciones de mercado, se emitirán bonos globales en moneda extranjera en el mercado externo. Ƈ Continuar ejecutando operaciones de administración de deuda tales como prepagos, intercambios, coberturas de riesgo y otros mecanismos de mercado que contribuyan a mejorar la relación costo-riesgo de la deuda 16. En el caso de las operaciones de cobertura, se priorizarán aquellas que contribuyan a reducir el riesgo cambiario de los próximos años. Ƈ Coordinar con los Organismos Multilaterales la posibilidad de implementar activamente nuevos instrumentos financieros, entre ellos, el otorgamiento de préstamos en moneda local y la conversión a nuevos soles de créditos pactados. Ƈ Cautelar que los plazos de las nuevas obligaciones que se contraten, no contribuyan a generar períodos de concentración de pagos. Ƈ Emitir nuevas series de bonos soberanos y mantener algunos existentes como puntos benchmark, a fin de consolidar la curva de rendimiento y que se constituya en una mejor referencia para el mercado. Ƈ Publicar un calendario de colocaciones, especificando metas de montos mínimos y los títulos benchmark a emitirse, sobre la base de una coordinación previa con los inversionistas institucionales más importantes. Ƈ Modificar el Reglamento del Programa de Creadores de Mercado y el Reglamento de la Emisión y Colocación de Bonos Soberanos en el Mercado Interno, a fin de adaptarlos al contexto vigente y promover una mayor competencia entre las entidades participantes. Ƈ Coordinar con los órganos correspondientes el diseño y la implementación de mecanismos que permitan incrementar la liquidez de los bonos soberanos. Ƈ Mantener informados a los inversionistas sobre la evolución de los indicadores de deuda y las acciones u operaciones que prevean realizarse. 5. METAS CUANTITATIVAS DE LA ESTRATEGIA DE DEUDA En línea con los objetivos descritos, considerando las perspectivas de los mercados analizados, asumiendo ciertos montos de financiamiento en base a la referencia del MMM, así como la implementación de un conjunto determinado de operaciones de administración de deuda se han elaborado diferentes escenarios en base a supuestos sobre la evolución de variables macroeconómicas y financieras, para la determinación de valores mínimos y máximos de los distintos indicadores, que servirán como metas referenciales a alcanzar al cierre del año 2008, en función de las condiciones de mercado. En un primer escenario (E-1) se considera únicamente al financiamiento de los requerimientos financieros, cuyos resultados serán comparados con los siguientes escenarios que se determinen, para medir la sensibilidad de los diversos indicadores a cambios tanto por operaciones de administración de deuda como por las condiciones de mercado. En un segundo escenario (E-2), se determina los resultados que conllevan a analizar la sensibilidad del escenario anterior, ante cambios adversos en el Producto Bruto Interno (PBI), en los tipos de cambio y en las tasas de interés en su conjunto. El tercer escenario (E-3), que se desarrolla sobre la base del primero, considera todas las operaciones de administración de deuda que se prevé realizar. Los dos escenarios siguientes permiten cuantificar situaciones adversas, que afectan directamente a las operaciones de administración de deuda planeadas, tanto por el lado del financiamiento (E-4) como por la imposibilidad de ejecución de algunas de ellas (E-5). El siguiente cuadro, resume los rangos de metas cuantitativas referenciales de los diferentes indicadores de seguimiento del portafolio de deuda pública para el año 2008. Cuadro Nº 1 Metas cuantitativas referenciales al cierre de 2008 Concepto Diciembre 2007*Diciembre 2008 Proporción de nuevos soles en el portafolio 34,7% 35% - 42% Porcentaje de deuda a tasa fi ja en el portafolio 64,1% 63% - 69% Vida Media (años) 11,3 11 - 12 VMR (Vida Media para fi jar una nueva tasa para la deuda) (años)9,7 9 - 11 Coefi ciente de variación de amortizaciones anuales 72% 63% - 58% Porcentaje de fi nanciamiento con bonos en moneda local ** 50% 44% - 49% * Preliminar. ** Incluye el fi nanciamiento de las operaciones de administración de deuda. Sin embargo, existe la posibilidad de que se presenten condiciones distintas a las consideradas en los escenarios propuestos en función a factores exógenos, entre las que fi guran las condiciones prevalecientes en el mercado, la viabilidad de implementar algunas operaciones de manejo de deuda y la situación del contexto internacional, que puedan interferir con el cumplimiento de las metas defi nidas. 6. ANÁLISIS DE SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA DE MEDIANO Y LARGO PLAZO Considerando, entre otras variables, las proyecciones del PBI y del superávit primario contempladas en el MMM, se han construido ratios de la deuda total de mediano y largo plazo, del servicio 17 y del fl ujo de intereses de la deuda dinámica, cuyos resultados se muestran en el siguiente cuadro. Cuadro Nº 2 Ratios de la deuda pública de mediano y largo plazo (En porcentaje del PBI) 2008 2009 2010 2011 2012 Deuda de M y L plazo/PBI 24,91% 23,82% 22,41% 20,79% 19,28%Servicio de M y L Plazo/PBI 3,06% 2,25% 2,20% 2,35% 2,13%Intereses de M y L Plazo/PBI 1,49% 1,40% 1,31% 1,22% 1,09% Una alternativa para analizar la evolución del ratio de deuda pública de mediano y largo plazo es utilizar el indicador de sostenibilidad, que se defi ne como la diferencia del superávit primario de equilibrio y el promedio ponderado de los superávit primarios proyectados, como ratios del PBI. El superávit de equilibrio es aquel que asegura que el ratio de deuda sea constante en el tiempo 18. A partir de esta defi nición se desprende que, si el indicador tiene signo 13 Teóricamente se de fi ne como la desviación estándar de una serie de datos entre el promedio de éstos. En este documento, en el cálculo de este indicador se utiliza un valor de referencia pre fi jado de las amortizaciones en vez del promedio. Cuando los valores de este indicador están muy cerca de cero, implica que los montos de repago del capital anual son más homogéneos, evitándose las concentraciones. 14 Expresa el plazo promedio ponderado (en años) en el que el prestatario debe reembolsar a sus acreedores las amortizaciones en términos nominales de los préstamos recibidos. 15 Considerando el fi nanciamiento de los requerimientos fi scales y las operaciones de administración de deuda. 16 Se estima que durante el año las necesidades para este propósito ascenderían a alrededor de S/. 4 179 millones. 17 Considera la suma de amortización e intereses. 18 Esta de fi nición corresponde al llamado indicador de sostenibilidad de Blanchard, el cual es utilizado por la Dirección General de Asuntos Económicos y Sociales (DGAES) - MEF.