Norma Legal Oficial del día 22 de febrero del año 2008 (22/02/2008)

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TEXTO DE LA PÁGINA 15

El Peruano MORDAZA, viernes 22 de febrero de 2008

NORMAS LEGALES

367061

En la MORDAZA parte se analizan distintas estructuras alternativas de financiamiento de los requerimientos financieros. Cada estructura esta formada por un conjunto de instrumentos, especificando plazos, tasas de interes y monedas, cuya implementacion genera un costo y riesgo asociado. Para determinar aquella a ejecutar, el administrador de deuda precisa evaluar el costo y riesgo de su eleccion, por esta razon este analisis es relevante. Estructura actual de la deuda publica Pese a que la MORDAZA media del portafolio total de deuda publica es de 11,30 anos (9,44 anos la externa y 16,50 anos la interna), la Republica todavia debera encarar durante los proximos 10 anos (2008-2017), montos importantes de amortizaciones (Ver Grafico Nº 3). En este periodo se cancelaria el 62,3% del total de la deuda que actualmente se mantiene, lo cual representa todavia una exposicion significativa al riesgo de refinanciamiento5.
Grafico Nº 3 Deuda publica: Flujo de amortizaciones por monedas (En millones de S/.)

Comparando una estructura de nuevos soles con una estructura de dolares se encuentra que en los proximos anos (2008-2017), el costo de la estructura alternativa de dolares es ligeramente menor al de la estructura en nuevos soles. Por el lado del riesgo, una elevacion del MORDAZA de cambio, genera un costo similar en MORDAZA estructuras. Este efecto esta explicado por la alta proporcion de dolares en el perfil de servicio de la deuda existente (deuda pasiva) en estos anos. Sin embargo, esta estructura mas alla del 2017 es sumamente riesgosa ya que un shock de MORDAZA de cambio en anos posteriores al senalado, genera una elevacion significativa del costo, en comparacion al efecto en la alternativa de nuevos soles. Por otro lado, incorporar deuda de corto plazo en nuevos soles9 disminuye de manera poco significativa el costo de la deuda. Los efectos de una elevacion temporal de las tasas de interes10, no implican diferencias importantes de costos en MORDAZA estructuras. En consecuencia, la estructura de financiamiento en nuevos soles que actualmente se lleva a cabo contribuye a reducir y eventualmente a eliminar el riesgo de MORDAZA de cambio que, si bien no se percibira de manera significativa en el corto plazo, tendra un impacto determinante en el futuro. Por tanto, debido a la alta concentracion de vencimientos de deuda en monedas externas existente en los proximos anos, es importante la aplicacion agresiva de operaciones de administracion de deuda que ayuden a reducir ese riesgo11. 4. ESTRATEGIA DE DEUDA Dada la actual situacion de turbulencia internacional, consideramos que este contexto condicionara la implementacion de la estrategia de deuda prevista para el ano 2008. A pesar de la solidez de las finanzas publicas que situa al MORDAZA en una mejor posicion para enfrentar el deterioro del contexto financiero, la gestion de la deuda publica seguira orientandose a minimizar los costos, asumiendo niveles razonables de riesgo, para lo cual se aprovechara en la medida de lo posible las oportunidades que pueda brindar el mercado. Como consecuencia del analisis de riesgo de la seccion anterior y con el proposito de coadyuvar a preservar la sostenibilidad fiscal y a mejorar la calificacion crediticia del MORDAZA, los objetivos de la estrategia de deuda son los siguientes: Modificar la composicion de la deuda publica, incrementando el porcentaje de la deuda en nuevos soles, de preferencia a tasa fija. (Indicadores: participacion de los nuevos soles en la deuda total, porcentaje de la deuda a tasa fija y MORDAZA media para refijar la tasa de interes (VMR12)).

7 000

6 000
40,5 22,6

5 000

62,3

4 000

3 000

2 000

1 000

0 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038 2040 2042 2044 2046

Nuevos soles

Resto

Respecto al riesgo de mercado6, si bien los nuevos soles constituyen el 32,5% de la deuda publica, la exposicion al riesgo cambiario para los proximos tres anos (hasta el ano 2010 inclusive) es alta, ya que el 88% del total de los vencimientos que ocurriran en este periodo se encuentran pactados en monedas distintas a los nuevos soles (Ver Grafico Nº 4). De otro lado, en terminos de riesgo de tasas de interes, el portafolio de deuda publica no presenta una exposicion critica, en tanto la tasa Libor en dolares explica solo el 13,3% del total; sin embargo, en el corto plazo (tres anos) este riesgo se incrementa hasta el 26,8%.
Grafico Nº 4 Deuda publica: Vencimientos que se estaran cancelando en los proximos 3 anos por monedas y tasas de interes
Otras 16,2% Euros 6,6%

5

Indexada 0,3%

6

Dolares 52,7%

Fija 46,3%

7

Yenes 12,5%

8

Nuevos Soles 12,0%

Variable 53,4%

9

Por lo tanto, es pertinente enfocar los esfuerzos para lograr una mayor reduccion de los riesgos que se observan en el corto plazo7, para equipararlos con los de largo plazo. Analisis de estructuras de financiamiento A fin de elegir la estructura del MORDAZA endeudamiento a implementar, se ha realizado el analisis del impacto de distintas formas alternativas de financiamiento para el futuro. Tomando la deuda existente (deuda pasiva) asi como la evolucion prevista del superavit primario y las proyecciones de precios, se comparan el costo y riesgo de estructuras alternativas de financiamiento de las necesidades fiscales futuras8.

10 11

12

El riesgo de refinanciamiento esta dado por la posibilidad de refinanciar los vencimientos de deuda a costos excepcionalmente elevados o en el caso extremo que no pueda renovarse. Este se exacerba en la medida que exista una concentracion de vencimientos en periodos determinados. El riesgo de MORDAZA se define como la exposicion del portafolio de deuda y el costo de su servicio a las variaciones de los precios de MORDAZA, entre ellas, la tasa de interes y el MORDAZA de cambio. Para 2008 el porcentaje de vencimientos en nuevos soles es de 19,3% y el de la deuda a tasa Libor en dolares es de 17,5%. Entiendase por costo al flujo de intereses mas las ganancias y/o perdidas cambiarias correspondientes a las amortizaciones que se generan en condiciones normales de evolucion de los precios. Se define como riesgo al valor del costo ante shocks de los precios. Para lo cual se compara una estructura de largo plazo en nuevos soles con una que incorpora plazos mas cortos. Simulando un desplazamiento paralelo de la curva de rendimiento. En otras palabras, el financiamiento en nuevos soles a largo plazo, contribuye a controlar el riesgo que se enfrentara en el largo plazo; mientras que las operaciones de administracion de deuda, deben ser aplicadas con prioridad a reducir el monto del servicio asi como a modificar la estructura por monedas del portafolio de los proximos anos, no por que no MORDAZA adecuadas para mitigar el riesgo en el futuro, sino que en su incidencia es mayor en el corto plazo. Este indicador expresa el plazo promedio al cual se fijara una nueva tasa para el portafolio de deuda. Si la deuda esta pactada a tasa fija la VMR es igual a la MORDAZA media; si, por el contrario, la deuda es contratada a tasa variable la VMR es igual a uno dividido entre el numero de veces que se MORDAZA intereses al ano. Si este indicador se calcula conjuntamente para deuda a tasa fija y a tasa variable se define como el promedio ponderado de las VMRs correspondientes. Claramente, este indicador se eleva cuando se llevan a cabo operaciones de cobertura de tasas de interes y/o se prepaga deuda a tasa variable con deuda a tasa fija.