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NORMAS LEGALES El Peruano Lima, martes 27 de julio de 2010 422926 (VAN) del Flujo de Caja de la empresa. El VAN10 es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado número de fl ujos de caja futuros. El método, además, descuenta una determinada tasa o tipo de interés igual para todo el período considerado. La obtención del VAN11 constituye una herramienta fundamental para la evaluación y gerencia de proyectos, así como para la administración fi nanciera. 84. La fórmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es: (3) Donde: In representa los ingresos. En representa los egresos, el cual se considera como valor negativo, ya que representa los desembolsos de dinero. N es el número de períodos considerado (notar que el primer período lleva el número 0, no el 1). El valor In - En indica los fl ujos de caja estimados de cada período. i es el tipo de interés, cuando se iguala el VAN a 0, i se conoce como TIR (tasa interna de retorno). 85. Se decidió utilizar el VAN de Flujo de Caja de la empresa porque es una proxy del efecto que tiene en la economía, el incumplimiento de las obligaciones. En estricto, para determinar exactamente el efecto de incumplir una obligación, sería necesario estimar las curvas de oferta y demanda de mercado para determinar el área de pérdida del bienestar, tal como se verá más adelante en el Gráfi co Nº 3. Sin embargo, dada la complejidad de estimar y elaborar dichas curvas y siendo el objetivo poder identifi car el efecto en la variación de precios y cantidades sobre los ingresos de la empresa, se utilizará el VAN, el cual proporciona una herramienta efi caz y adecuada para evaluar los impactos que se requieren en este análisis. 86. Las infracciones pueden ocurrir por falta de la inversión necesaria para adoptar las medidas que hubieran asegurado el cumplimiento de las obligaciones o por cualquier otra causa dentro del ámbito de responsabilidad de la empresa. Cada decisión tiene efectos en el resultado fi nal del fl ujo de caja: • Si la empresa decide no invertir, presentará un mayor fl ujo de caja; • Si la empresa incumple alguna obligación, como por ejemplo aplicar tarifas superiores a las vigentes, interrumpir una interconexión, o no cumplir con la devolución de pagos en exceso a los usuarios, afecta sus ingresos, a los usuarios y de alguna manera a la economía. Esto permite obtener una medición de cómo las infracciones cometidas por la empresa causaron una pérdida de efi ciencia y bienestar a los consumidores y a la sociedad en general. 87. Para el cálculo del VAN se utilizará un Modelo Financiero Integral para cada empresa, que presentará las siguientes características12: • Proyecciones de tarifas, de tráfi co y de ingresos por cada línea de negocios así como de gastos en general. • La parte de demanda considerará el comportamiento del tráfi co de los últimos años, además de supuestos proyectados por el MEF en el Marco Económico Multianual como tipo de cambio, infl ación, crecimiento de población y PBI. • Los ingresos serán el resultado de tarifas y tráfi co proyectados de acuerdo al crecimiento de la economía. • Los gastos pueden ser un porcentaje de los ingresos. • La tasa de descuento utilizada será el WACC (Costo Promedio Ponderado del Capital) calculado para la empresa13. 88. A partir del Modelo Financiero Integral, se conformarán tres (3) grupos de obligaciones bajo el criterio de Muy Relevantes, Relevantes, y Poco Relevantes, para cada uno de los cuales corresponderá una ponderación específi ca. 89. El Modelo Financiero Integral, el cuadro con el resultado de la determinación de las ponderaciones de las obligaciones de la empresa y los supuestos utilizados para el cálculo de dichas ponderaciones será remitido a cada concesionario para su conocimiento y a efectos de que exprese sus comentarios de ser el caso. De mantener OSIPTEL su posición respecto de las evaluaciones realizadas, el concesionario podrá expresar sus cuestionamientos dentro del procedimiento de renovación específi co que inicie en su oportunidad, a efectos que puedan ser conocidos y valorados por el MTC al emitir su pronunciamiento. 90. En el Anexo Nº 1, a manera de ejemplo, se presentan los resultados de la estimación de los efectos en el bienestar al analizar las infracciones relevantes de distintas obligaciones y su impacto en el VAN de la empresa Telefónica del Perú S.A.A. para el período 2004-2008. Por su parte, en el Cuadro Nº 1 se presenta el resultado de la determinación de las ponderaciones del caso de la misma empresa para similar período, en el que se consideran los tres (03) grupos de obligaciones, de acuerdo a su impacto en el VAN. En este caso, el Grupo 1 tiene una ponderación (Si) de 72%, el Grupo 2 una ponderación de 24% y el grupo 3 una ponderación de 4%. De esta forma se obtienen las ponderaciones para cada una de las obligaciones señaladas en los contratos de concesión. Cuadro Nº 1 Obligaciones Tipo Infracción VAN (miles US$) Escala Si 1 Expansión de la red y servicio Diversa Tipifi cación 3,286 3 72% 2 Calidad y servicio Diversa Tipifi cación 2,629 3 Obligaciones en caso de emergencia y crisis Diversa Tipifi cación 2,194 4 Régimen Tarifario Diversa Tipifi cación 2,088 5 Reglas de Interconexión Diversa Tipifi cación 1,967 6 Cumplimiento con los mandatos Diversa Tipifi cación 1,967 7 Reglas de Competencia No Tipifi ca (Multas) 1,176 8 Continuidad en el servicio Leve 1,015 9 Prestación del servicio de arrendamiento de lineas Diversa Tipifi cación 963 2 24% 10 Procedimiento de inspección y requisitos de control Diversa Tipifi cación 684 11 Pago a Fitel Leve 548 12 Continuidad en el servido de TUPS Leve 541 13 Contabilidad Regulatoria Muy Grave 426 14 Requisitos de Información Diversa Tipifi cación 426 15 Asistencia de abonados y usuarios Leve y Grave 402 16 Pago tasa de explotación Leve 274 1 4% 17 Pago por aporte de supervisión Leve 274 18 Pago del canon por uso del espectro Grave 163 19 Secreto de Telecomunicaciones y protección de datos Grave y Muy Grave 140 20 Haber prestado sus servicios públicos de telecomunicaciones Muy amplio n.a. TOTAL 21,752 Elaboración: OSIPTEL, considerando información de Telefónica del Perú S.A.A. 10 Revisar Brealey, R. y S. Myers (1993), “Principios de Finanzas Corporativas”, Cuarta Edición. Asimismo: Tong, Jesus (2006), “Finanzas Empresariales”, Primera Edición. 11 Para temas de incertidumbre revisar Dixit, A. y R. Pindyck (1994), “Investment Under Uncertainty”, Primera Edición. 12 Para la elaboración de estos modelos, el OSIPTEL requerirá información a la empresa respectiva, la cual deberá ser remitida en el plazo que éste le conceda. 13 Para dicho fi n, el OSIPTEL requerirá información a la empresa concesionaria, concediéndole un plazo para su atención.