Norma Legal Oficial del día 02 de febrero del año 2007 (02/02/2007)

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TEXTO DE LA PÁGINA 72

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NORMAS LEGALES

El Peruano MORDAZA, viernes 2 de febrero de 2007

Ponderado del Capital despues de impuestos o tasa WACC, por el cual el costo de oportunidad del capital es una tasa ponderada del Costo del Patrimonio de la empresa y el Costo de Deuda de la misma, considerando su estructura de financiamiento a valor de mercado. El Costo del Patrimonio o Cost of Equity es generalmente calculado utilizando el Capital Asset Pricing Model (CAPM) que considera un parametro MORDAZA que mide el riesgo sistematico del patrimonio de la empresa. El MORDAZA estara dado por el coeficiente de regresion que acompana al exceso del retorno promedio del portafolio de mercado. Sin embargo, cabe mencionar que en lo que se refiere a las empresas de telefonia fija en Peru, este MORDAZA de regresion no es aplicable en la medida en que no cotizan en bolsas de valores desarrolladas. En este sentido, es necesario considerar que la practica comun para superar este problema es utilizar un "beta sectorial", definido para una muestra de empresas de Estados Unidos de MORDAZA (EE.UU.), y luego ajustarlo para controlar por los niveles de apalancamiento de las empresas de telefonia fija en Peru. Al respecto, es necesario considerar que conceptualmente, dentro del modelo CAPM, el inversionista tiene un portafolio global completamente diversificado de acciones de empresas en diferentes paises. Por ello, el unico riesgo inherente a dicho portafolio es un riesgo sistemico global y adicionalmente no todo el riesgo MORDAZA es relevante para el modelo CAPM, sino solo aquel que no es diversificable y que por su naturaleza debe estar recogido en el parametro beta. Asimismo, es necesario considerar que existe una porcion en que el riesgo MORDAZA es no-diversificable y que debe ser recogida en el beta. Igualmente, se debe considerar que en la teoria de administracion de portafolio, resulta recomendable analizar la duracion del portafolio de inversiones y de los instrumentos que lo componen, a fin de verificar que las variaciones en las tasas de interes no afecten significativamente el valor del portafolio. De otro lado, con respecto al costo de la deuda es necesario considerar que para las empresas de telefonia fija en Peru es usualmente estimado a partir de la tasa de interes de sus propias emisiones de instrumentos financieros. No obstante, en la medida en que la frecuencia de dichas emisiones no es alta y a que el plazo de dichas emisiones es por lo general de unos pocos anos se debe utilizar otra fuente de informacion como la "Encuesta de Matriz de Tasas de Interes por Madurez y Categoria de Riesgo" realizada por la Superintendencia de Banca y Seguros del Peru (SBS). Ademas es necesario considerar que las principales empresas de telefonia fija en Peru son subsidiarias o filiales de empresas multinacionales de telecomunicaciones con adecuada solvencia financiera, por lo que es posible utilizar la informacion de tasas de interes para la categoria de riesgo AAA. Asimismo, dado que se debe utilizar como Costo de Deuda una tasa de deuda de largo plazo, se consideran las tasas de interes para emisiones con una madurez de 5 a 10 anos. Con respecto a la estructura financiera y tasa impositiva, es necesario considerar que el valor de MORDAZA de la deuda de las empresas de telefonia fija en Peru resulta dificil de estimar debido a la poca negociacion de los papeles comerciales y/o bonos de las empresas en el MORDAZA MORDAZA peruano. Es por ello que se opta por utilizar el valor contable de la deuda de las empresas. De igual manera, a fin de determinar el valor de MORDAZA del Patrimonio de las empresas de telefonia fija en Peru, es necesario considerar que existe informacion disponible en las Memorias Anuales de las mismas. En dichas Memorias, existe informacion sobre la capitalizacion bursatil de cada empresa o puede ser calculada con los datos del numero de acciones emitidas y la cotizacion de las mismas a diciembre de cada ano. En caso no sea posible determinar el valor de MORDAZA del patrimonio de las empresas, es razonable considerar como Proxy el valor contable del patrimonio.

c) Telefonica senala que no se establece cual es el credito acumulado (por utilizar) luego de cada ajuste tarifario. El credito es evaluado en valor presente. Establecer el valor futuro es funcional a la introduccion de nuevos creditos. El instructivo establece que el credito acumulado hasta el periodo T luego de una reduccion anticipada es:
T

Ct
t 1

Este credito acumulado es utilizado hasta que sea igual a cero (en el escenario sin valor facial) o hasta que sea igual al valor facial en valor presente en el MORDAZA escenario. En este sentido, determinar cual es el valor del credito no es relevante. Por lo cual este tema ya ha sido definido en el instructivo tarifario y no es necesaria una aclaracion. d) Telefonica dice que no se considera el efecto que puede tener la variacion en las magnitudes (lineas y trafico) en la determinacion de los creditos. La formula que permite calcular el valor del credito reconocido como consecuencia de reducciones anticipadas segun el instructivo tarifario es:

t

Fj Ct
Donde:
j 1

R

(1 wacctrim ) t

Credito acumulado al trimestre t, contado a partir de la realizacion de la reduccion tarifaria anticipada. Fi: Factor de Control aplicado en el trimestre i, contado a partir de la realizacion de la reduccion tarifaria anticipada. R: Ratio Tope propuesto por la empresa concesionaria que representa la reduccion tarifaria anticipada. wacctrim: Costo de oportunidad del capital de la empresa concesionaria expresado en forma trimestral. En el caso de considerar la incorporacion de las variaciones en cantidades (numero de lineas por altas nuevas) el calculo de la variable R debe actualizarse trimestre a trimestre con la finalidad de considerar dichas variaciones. Sin embargo debe indicarse que el OSIPTEL solo tomara en consideracion las variaciones en cantidades debido al ingreso de altas nuevas y no las migraciones. En este sentido, la empresa operadora al momento de presentar su solicitud de ajuste trimestral de tarifas debera presentar el incremento en el numero de lineas por altas nuevas. e) Telefonica solicita se sirvan pronunciarse respecto de la posibilidad de realizacion de nuevas reducciones tarifarias anticipadas dentro del periodo de utilizacion de los creditos generados en el MORDAZA de anteriores solicitudes de ajuste. El instructivo reconoce la existencia de un mecanismo de capitalizacion futura en la formula de reconocimiento del credito. Debe indicarse que existe el riesgo de un uso sistematico de dicho mecanismo de uso del credito y por lo tanto, generar costos en terminos de bienestar para

Ct: