Norma Legal Oficial del día 05 de septiembre del año 2004 (05/09/2004)

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TEXTO DE LA PÁGINA 40

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NORMAS LEGALES

MORDAZA, MORDAZA 5 de setiembre de 2004

posible incorporar el goodwill registrado en el Balance General de una empresa (llamese, Empresa A) en el calculo del ratio ROIC de dicha Empresa A. Sin embargo, el libro no indica que sea posible considerar el goodwill registrado en el Balance General de otra empresa (Empresa B), que es accionista de la Empresa A, en el calculo del ratio ROIC de la Empresa A. Ademas, dicho
ROIC =

texto indica que el ROIC sin considerar el goodwill no esta distorsionado por los premios en precio pagados en adquisiciones hechas cuando se construia la compania. La formula del ROIC, sin considerar el goodwill, planteada en el capitulo 9 del texto de Copeland, Soller y Murrin (30 ) es la siguiente:

Utilidad Operativa sin Gasto de Amortizacion de Goodwill - Impuestos Ajustados + Cambio en Imp. Diferidos Promedio de [Deuda Financiera + Patrimonio + Cuentas casi Patrimoniales (Impuestos Diferidos)]

Asimismo, la formula del ROIC, considerando el goodwill registrado en los estados financieros de la empresa, planteada en el mencionado libro es:
ROIC = Utilidad Operativa sin Gasto de Amortizacion de Goodwill - Impuestos Ajustados + Cambio en Imp. Diferidos Promedio de [Deuda Financ. + Patrim. + Cuentas casi Patrim. (Imp. Difer.) + Amortizacion Acumulada de Goodwill]
* La Deuda Financiera considerada en el denominador es MORDAZA de las cuentas MORDAZA y bancos, y Fondo Fideicometido registradas en los estados financieros de la empresa.

Sobre el particular, consideramos que si bien la formula del ROIC planteada por Copeland, Soller y Murrin 31 ( ) en el mencionado libro es conocida, existen otras formulas del ROIC tambien comunmente utilizadas. Por ejemplo, segun Investopedia (32 ), la formula del ROIC es:
ROIC = Utilidad MORDAZA - Dividendos Deuda de Largo Plazo + Acciones Comunes y Preferentes

En este sentido, entendemos que existen diversas formulas del ROIC para medir la rentabilidad del capital invertido. Pese a que, como se senalo, el ROIC no forma parte de los informe-estudios elaborados por OSIPTEL, y no permite determinar los beneficios economicos de una empresa; si utilizaramos la formula del ROIC planteada por Copeland, Soller y Murrin en el mencionado texto, el ROIC para Telefonica en el ano 2003 resulta superior a la tasa WACC calculada por OSIPTEL para dicho ano. Ademas, el ROIC promedio para el periodo 1998 ­ 2003 es superior al promedio de las tasas WACC para el mismo lapso.
(tasas en moneda nacional) ROIC* sin goodwill segun formula de Copeland, Soller y Murrin (33 ) ROIC* con goodwill** segun formula de Copeland, Soller y Murrin (234) WACC segun OSIPTEL
*

2003 8.08% 8.06% 8.02%

Prom. 1998 2003 11.26% 11.25% 10.78%

**

Al numerador del ROIC, se le ha adicionado la Comision de Gerenciamiento ajustada por impuestos, y al denominador del ROIC, se le ha deducido las cuentas MORDAZA y bancos, y Fondo Fideicometido registradas en los estados financieros de la empresa. La amortizacion acumulada del goodwill considerada corresponde al fondo de comercio registrado en los estados financieros de Telefonica del Peru S.A.A.

Como indicamos existen distintas formulas para calcular el ROIC, y en la pagina 44 de su recurso, Telefonica senala la formula que considera correcta:
ROIC = Utilidad operativa / (Deuda financiera + Patrimonio)

Ademas, en la pagina 44 de su recurso, Telefonica alega tambien que el calculo del ROIC de OSIPTEL debe incluir el fondo de comercio o goodwill. No obstante, en la formula del ROIC que segun Telefonica es correcta, no se considera al fondo de comercio o goodwill; por lo tanto, Telefonica estaria exigiendo que OSIPTEL considere un elemento que no forma parte de su formula del ROIC. Por otro lado, es incorrecta la afirmacion de Telefonica de la pagina 39 que dice: "(...)como se muestra en los reportes preparados por las prestigiosas firmas auditoras Ernst & MORDAZA (Anexo 1-E) y Deloitte (Anexo 1-F) es absolutamente falso que el Retorno sobre el Capital Invertido (ROIC) de TELEFONICA sea superior al costo de oportunidad de su capital (WACC)." Los mencionados reportes no realizan ninguna comparacion del ROIC con el costo de oportunidad del capital de Telefonica. En particular, la firma Deloitte no realiza ningun calculo del ROIC ni de la tasa WACC de Telefonica. Respecto al informe preparado por la consultora Ernst & MORDAZA presentado en el Anexo 1-E del recurso, dicha consultora senala que su analisis tecnico es sobre los ratios de medicion de la rentabilidad de las inversiones de Telefonica S.A. utilizados en el analisis de su inversion en Telefonica del Peru S.A.A.. Al respecto, cabe senalar que el ROIC presentado en el Informe Nº 042GPR/2004 se centra en calcular la rentabilidad obtenida por Telefonica del Peru S.A.A., y no la rentabilidad de las inversiones de su accionista Telefonica S.A. Ademas, cabe senalar que Ernst & MORDAZA utiliza incluso una formula diferente para calcular el ROIC que la que Telefonica considera como correcta (36 ); por lo que el analisis planteado por Ernst & MORDAZA no es correcto segun la formula de Telefonica. Cabe reiterar que el ROIC no guarda relacion con los beneficios economicos, ni permite determinar los mismos. Ademas, el ROIC no forma parte ni sustento del informe-estudio del proyecto ni del informe-estudio final elaborados por OSIPTEL.

En este sentido, Telefonica indica que a su criterio la formula correcta para el ROIC es distinta a la formula senalada por Copeland, Soller y Murrin (35 ). Aun cuando no validamos la formula presentada por Telefonica, si se calcula el ROIC con la formula que segun Telefonica es correcta, el ratio ROIC para el ano 2003 es mayor a la tasa WACC calculada por OSIPTEL para dicho ano y a la tasa WACC calculada por NERA, empresa consultora de Telefonica. La tasa WACC calculada por NERA fue presentada en el Anexo 1 de los Comentarios y Objeciones de Telefonica, y utilizada por dicha consultora para calcular el valor del factor de productividad de Telefonica.
(tasas en moneda nacional)
ROIC segun formula de Telefonica* WACC segun OSIPTEL WACC segun NERA

30 Ibid. 31 El procedimiento para construir la formula del ROIC segun estos autores se presenta en el capitulo 9 de su libro "Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies", 3era edicion, Ano 2000. 32 Ver www.investopedia.com 33 Copeland, T., T. Koller y J. Murrin, Op. cit. 34 Ibid. 35 Ibid. 36 La formula del ROIC utilizada por Ernst & MORDAZA es tambien distinta a la propuesta por Copeland, Soller y Murrin en su libro "Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies", 3era edicion, Ano 2000.

2003
13.17% 8.02% 11.18%