NORMA LEGAL OFICIAL DEL DÍA 05 DE SEPTIEMBRE DEL AÑO 2004 (05/09/2004)

/G50/GE1/G67/G2E/G20 /G32/G37/G35/G38/G35/G34 /G4E/G4F/G52/G4D/G41/G53/G20/G4C/G45/G47/G41/G4C/G45/G53 Lima, domingo 5 de setiembre de 2004 posible incorporar el goodwill registrado en el Balance General de una empresa (llámese, Empresa A) en elcálculo del ratio ROIC de dicha Empresa A. Sin embar-go, el libro no indica que sea posible considerar el good-will registrado en el Balance General de otra empresa(Empresa B), que es accionista de la Empresa A, en elcálculo del ratio ROIC de la Empresa A. Además, dichotexto indica que el ROIC sin considerar el goodwill no está distorsionado por los premios en precio pagadosen adquisiciones hechas cuando se construía la compa-ñía. La fórmula del ROIC, sin considerar el goodwill, plan- teada en el capítulo 9 del texto de Copeland, Soller yMurrin ( 30) es la siguiente: ] Diferidos) (Impuestos les Patrimonia casi Cuentas Patrimonio Financiera [Deuda de PromedioDiferidos Imp.en Cambio Ajustados Impuestos - Goodwill deón Amortizaci de Gastoin Operativa Utilidad ROIC+ ++=s Asimismo, la fórmula del ROIC, considerando el goodwill registrado en los estados financieros de la empresa, planteada en el mencionado libro es: Goodwill] de Acumuladaón Amortizaci Difer.) (Imp. Patrim. casi Cuentas Patrim. Financ. [Deuda de PromedioDiferidos Imp.en Cambio Ajustados Impuestos - Goodwill deón Amortizaci de Gastoin Operativa Utilidad ROIC+ + ++=s Sobre el particular, consideramos que si bien la fór- mula del ROIC planteada por Copeland, Soller y Murrin( 31) en el mencionado libro es conocida, existen otras fórmulas del ROIC también comúnmente utilizadas. Porejemplo, según Investopedia ( 32), la fórmula del ROIC es: s Preferentey Comúnes Acciones Plazo Largo de DeudaDividendos - Neta Utilidad ROIC+= En este sentido, entendemos que existen diversas fór- mulas del ROIC para medir la rentabilidad del capital in-vertido. Pese a que, como se señaló, el ROIC no formaparte de los informe-estudios elaborados por OSIPTEL,y no permite determinar los beneficios económicos deuna empresa; si utilizáramos la fórmula del ROIC plan-teada por Copeland, Soller y Murrin en el mencionadotexto, el ROIC para Telefónica en el año 2003 resultasuperior a la tasa WACC calculada por OSIPTEL paradicho año. Además, el ROIC promedio para el período 1998 – 2003 es superior al promedio de las tasas WACC para el mismo lapso. (tasas en moneda nacional) 2003 Prom. 1998 - 2003 ROIC* sin goodwill según fórmula de 8.08% 11.26%Copeland, Soller y Murrin ( 33) ROIC* con goodwill** según fórm ula de 8.06% 11.25% Copeland, Soller y Murrin (234) WACC según OSIPTEL 8.02% 10.78% * Al numerador del ROIC, se le ha adicionado la Comisión de Gerenciamien- to ajustada por impuestos, y al denominador del ROIC, se le ha deducidolas cuentas Caja y bancos, y Fondo Fideicometido registradas en los esta-dos financieros de la empresa. ** La amortización acumulada del goodwill considerada corresponde al fondo de comercio registrado en los estados financieros de Telefónica del Perú S.A.A. Como indicamos existen distintas fórmulas para cal- cular el ROIC, y en la página 44 de su recurso, Telefóni-ca señala la fórmula que considera correcta: ROIC = Utilidad operativa / (Deuda financiera + Patrimonio) En este sentido, Telefónica indica que a su criterio la fórmula correcta para el ROIC es distinta a la fórmula se-ñalada por Copeland, Soller y Murrin ( 35). Aun cuando no validamos la fórmula presentada por Telefónica, si se cal-cula el ROIC con la fórmula que según Telefónica es co-rrecta, el ratio ROIC para el año 2003 es mayor a la tasaWACC calculada por OSIPTEL para dicho año y a la tasaWACC calculada por NERA, empresa consultora de Tele-fónica. La tasa WACC calculada por NERA fue presenta-da en el Anexo 1 de los Comentarios y Objeciones deTelefónica, y utilizada por dicha consultora para calcularel valor del factor de productividad de Telefónica. (tasas en moneda nacional) 2003 ROIC según fórmula de Telefónica* 13.17% WACC según O SIPTEL 8.02% WACC según NERA 11.18%* La Deuda Financiera considerada en el denominador es neta de las cuentas Caja y bancos, y Fondo Fideicometido registradas enlos estados financieros de la empresa. Además, en la página 44 de su recurso, Telefónica alega también que el cálculo del ROIC de OSIPTEL debeincluir el fondo de comercio o goodwill. No obstante, enla fórmula del ROIC que según Telefónica es correcta,no se considera al fondo de comercio o goodwill; por lotanto, Telefónica estaría exigiendo que OSIPTEL consi-dere un elemento que no forma parte de su fórmula delROIC. Por otro lado, es incorrecta la afirmación de Telefóni- ca de la página 39 que dice: “(...)como se muestra en losreportes preparados por las prestigiosas firmas audito-ras Ernst & Young (Anexo 1-E) y Deloitte (Anexo 1-F) esabsolutamente falso que el Retorno sobre el Capital In-vertido (ROIC) de TELEFÓNICA sea superior al costode oportunidad de su capital (WACC).” Los menciona-dos reportes no realizan ninguna comparación del ROICcon el costo de oportunidad del capital de Telefónica. Enparticular, la firma Deloitte no realiza ningún cálculo delROIC ni de la tasa WACC de Telefónica. Respecto al informe preparado por la consultora Er- nst & Young presentado en el Anexo 1-E del recurso, di-cha consultora señala que su análisis técnico es sobrelos ratios de medición de la rentabilidad de las inversio-nes de Telefónica S.A. utilizados en el análisis de su in-versión en Telefónica del Perú S.A.A.. Al respecto, cabeseñalar que el ROIC presentado en el Informe Nº 042-GPR/2004 se centra en calcular la rentabilidad obtenidapor Telefónica del Perú S.A.A., y no la rentabilidad de lasinversiones de su accionista Telefónica S.A. Además, cabe señalar que Ernst & Young utiliza in- cluso una fórmula diferente para calcular el ROIC que laque Telefónica considera como correcta ( 36); por lo que el análisis planteado por Ernst & Young no es correctosegún la fórmula de Telefónica. Cabe reiterar que el ROIC no guarda relación con los beneficios económicos, ni permite determinar los mis-mos. Además, el ROIC no forma parte ni sustento delinforme-estudio del proyecto ni del informe-estudio finalelaborados por OSIPTEL. 30 Ibid. 31 El procedimiento para construir la fórmula del ROIC según estos autores se presenta en el capítulo 9 de su libro “Valuation: Measuring and Mana-ging the Value of Companies”, 3era edición, Año 2000. 32 Ver www.investopedia.com33 Copeland, T., T. Koller y J. Murrin, Op. cit.34 Ibid.35 Ibid.36 La fórmula del ROIC utilizada por Ernst & Young es también distinta a la propuesta por Copeland, Soller y Murrin en su libro “Valuation: Measuringand Managing the Value of Companies”, 3era edición, Año 2000.