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/G50/GE1/G67/G2E/G20 /G33/G31/G38/G33/G35/G36 /G4E/G4F/G52/G4D/G41/G53/G20/G4C/G45/G47/G41/G4C/G45/G53 Lima, lunes 8 de mayo de 2006 Vbm = FCLD pe + FCLD pc En donde: FCLD pe =Flujo de caja libre descontado del período explícito FCLD pc = Flujo de caja libre descontado del período continuo ARTÍCULO V.J.50 Se entiende por flujo de caja libre al flujo de fondos operativos futuros, esto es el flujo de fondos generados por las operaciones, sin tener en cuenta el endeudamiento(deuda con costo financiero explícito) después de impuestos. Los componentes básicos de flujo de caja libre se detallan a continuación: V – CV = UB – GA – GV = UO – IR = UODI +D = FCB +/- NOF +/ - AF = FCL En donde: Ventas (V) - Costo de ventas (CV) = Utilidad bruta (UB) - Gastos administrativos (GA)- Gastos de venta (GV) = Utilidad operativa (UO) - Impuesto a la renta (IR)= Utilidad operativa después de impuestos (UODI) + Depreciación y otros gastos que no significan desembolsos de caja (D) = Flujo de caja bruto (FCB) +/-Variación de las necesidades operativas de fondos (NOF) +/-Variación en activos fijos (AF) = Flujo de caja libre (FCL) ARTÍCULO V.J.51 Para la determinación de los incrementos o disminuciones de las necesidades operativas de fondos(NOF) relacionadas a la marca objeto de valuación se utilizará el siguiente algoritmo: +/- NOF = NOF (período anterior) – NOF (período corriente) Para lo cual se tendrá en cuenta: Activo corriente (AC) - Caja mínima para las operaciones normales- Cuentas por cobrar comerciales - Existencias - Gastos pagados por anticipado relacionados con la marca - Otros activos corrientes relacionados con la marca - Pasivo corriente sin costo financiero explícito (PC)- Cuentas por pagar comerciales - Impuestos por pagar relacionados con la marca - Otras cuentas por pagar relacionadas con la marca- Necesidades operativas de fondos = NOF = (AC – PC) ARTÍCULO V.J.52 Para la determinación del incremento o disminución de las inversiones en activos fijos (AF) relacionados conla marca, en el que se incluye el flujo de caja libre, se toma en cuenta las necesidades de inversión en activos fijos necesarias en el período explícito, con el objeto demantener los niveles de producción del producto o servicio de la marca. ARTÍCULO V.J.53 Para el cálculo del valor bruto de mercado de la marca (Vbm) se deberá considerar los siguientesaspectos: a. El flujo de caja libre descontado del período explícito (FCLD pe). Aunque es importante la duración del período explícito que se elija, esto no afectará el valor de la marca sino solamente la distribución del valor entre el períodode pronóstico explícito y los años siguientes o período continuo. La elección del horizonte de pronóstico puede (se debe especificar si causa o no impacto) causar un impacto indirecto si va acompañado con cambios en los supuestos económicos que sirven de base para estimar el valor permanente.b. El período de pronóstico explícito debe ser lo suficientemente largo (entre 7 y 10 años) para que permita que los ingresos provenientes de la marca alcancen un estado estable de operaciones al final delmismo. Esto debido a que cualquier planteamiento de valor continuo se basa en los siguientes supuestos claves : La marca ganaría márgenes constantes, es decir mantiene una rotación de NOF e inversión en activosfijos constantes y, por lo tanto, obtiene un rendimiento constante del capital invertido. El nivel de ingresos de la marca crece a una tasa constante y se invierte en ella la misma proporción de su flujo de caja bruto. La marca obtiene un rendimiento constante sobre sus nuevos requerimientos de inversión (NOF + AF). ARTÍCULO V.J.54 Para el descuento del flujo de caja explícito se utilizará la siguiente expresión: FCLD pe = FCL1 / ( 1+WACC )1 + FCL2 / ( 1+WACC )2 + FCL3 / ( 1+ WACC )3 + ............. + FCLn / ( 1+ WACC )n En donde: FCL = Flujo de caja libre WACC = Costo promedio ponderado de capital n = Ultimo año del período explícito ARTÍCULO V.J.55 El flujo de caja libre descontado del período continuo (FCLD pc) es el valor del flujo de caja libre que va másallá del período de pronóstico explícito, confirmando uno de los principios de que el valor comercial de una marca no tiene una vida limitada. Para obtener el valor continuo(técnica de la perpetuidad creciente del flujo de caja libre) se aplicará la siguiente fórmula: FCL pc = ( ( FCL*(1+g) / (WACC-g) )* fd n En donde: FCL pc= valor continuo del flujo de caja libre FCL = El nivel normalizado del flujo de caja libre del último año de proyección explícito WACC = Costo promedio ponderado de capital G =Tasa de crecimiento prevista del flujo de caja libre a Perpetuidad. fdn= Factor de descuento del último año explícito = (1/(1+WACC)n) ARTÍCULO V.J.56 Con el fin de obtener el valor bruto de mercado de la marca se actualizan los flujos de caja libre explícitos y el flujo de caja continuo de los distintos períodos, utilizando como tasa de descuento el costo promedio ponderadode capital (WACC) el mismo que se obtendrá mediante la siguiente ecuación: n E + D = ∑FCLi / ( 1+ WACC ) i=1 En donde: WACC – (Eke + DKd(1 T) / E+D Siendo:D =Valor de la deuda financiera (deuda que tiene costo financiero explícito) E =Valor del patrimonio neto de la empresa Kd =Costo de la deuda antes de impuestos T =Tasa de impuesto a la rentaKe =Rentabilidad exigida de los accionistas, que refleja el costo de oportunidad del capital de riesgo. Para calcular esta variable se deberáutilizar el modelo más apropiado de acuerdo a las circunstancias en las que se está valuando la marca.Se puede determinar a partir del equilibrio de activos financieros, con la fórmula: K e = Rf + β ( Rm – Rf)