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Pág. 16 SEPARATA ESPECIAL Lima, viernes 25 de mayo de 2001 3.1 Importancia de la regulación para atraer in- versión al mercado de valores La demanda de títulos, la liquidez del mercado de valores y, en general, la disponibilidad de recursos para cubrir la oferta de títulos valores dependerá en gran medida de los límites, parámetros y reglas que la regulación imponga a los administradores de fondos de pensiones, fondos mutuos y fondos de inversión. En este sentido, es importante que la regulación sea efectiva para proteger los recursos del público que estos meca- nismos administran pero sin que esto reste liquidez al mercado de valores ni restrinja el desarrollo de nuevas alternativas de financiamiento e inversión. De la misma manera, es fundamental el tratamiento tributario a las inversiones y a los inversionistas insti- tucionales, así como a los vehículos que éstos utilicen para canalizar sus recursos. Un ejemplo de cómo la legislación tributaria puede obstaculizar el desarrollo de los fondos de inversión, es el tratamiento vigente del impuesto a la renta que grava las utilidades de estos fondos sin considerar que éstos son únicamente una herramienta neutral por la que fluyen los recursos. Esta situación impide la participación de ciertos inver- sionistas importantes que, como las AFPs, gozan de una exoneración al impuesto a la renta. En efecto, las AFPs no invierten en fondos de capital porque su utilidad estaría indirectamente gravada con el impuesto a la renta, prefiriendo destinar sus recursos a otras inver- siones que no les obligue a tributar. En tal sentido, es importante contar con una legislación tributaria que no se constituya en obstáculo para el financiamiento empresarial. 3.2 ¿Por qué se necesita de la inversión extranjera para desarrollar el mercado de valores? La inversión extranjera reviste singular importancia para el desarrollo del mercado de valores, entre otras razones, porque ayuda a cubrir los requerimientos de capital de las empresas locales y aumenta la liquidez del mercado secundario de valores. Además, genera una competencia con los inversionistas locales por captar los títulos más atractivos, elevando de alguna manera su valor.Los mercados de valores juegan un importante rol en facilitar el flujo de capitales a través de las fronteras. En la búsqueda de rentabilidad y diversificación, los inversionistas estarán siempre dispuestos a canalizar sus recursos a aquellos mercados que satisfagan sus objetivos. En ese sentido, una de las maneras como los países compiten por atraer los capitales extranjeros es poniendo a disposición de éstos un mercado de valores eficiente, transparente y accesible. El Perú ofrece ciertas ventajas en materia de apertura al flujo de capitales respecto del resto de países de la región. En efecto, nuestro marco legal de protección a la inversión privada garantiza el libre flujo de capitales,9 sin imponer controles tal como se hace en países vecinos como Chile, por ejemplo. Por esa razón, y tomando en cuenta que los capitales se movilizan por el mundo entero permanentemente, exis- te la necesidad de que nuestro mercado de valores satisfaga estándares mínimos de eficiencia demanda- dos por los inversionistas extranjeros. De nada serviría que las empresas peruanas ofrezcan una rentabilidad competitiva si no se garantiza transparencia ni seguri- dad a la inversión. En ese sentido, resulta de particular importancia adecuar a estándares internacionales la protección al inversionista minoritario, en aspectos como el gobierno corporativo, la transparencia en la información y las transacciones, la delimitación de las responsabilidades del emisor y del estructurador, entre otros. Se debe remarcar que un factor que impulsó la deman- da de valores en los últimos años fue el incremento de la inversión extranjera, la cual llegó a concentrar el 63,4% de los valores inscritos en Cavali en 1994. Si bien la participación de estos agentes se encuentra íntima- mente ligada a la evolución del contexto internacional, hay que resaltar que el valor de sus tenencias ha experimentado una contracción con respecto al nivel alcanzado en 1994, ubicándose dicho indicador en 26,3% al cierre de diciembre del 2000. Sin embargo, se debe indicar que dicho comportamiento ha venido acompa- ñado por una mayor participación en el mercado por parte de inversionistas residentes, especialmente insti- tucionales. Participación de No Residentes en la Valorización de Cavali 5,655,663,4 60,2 57,9 49,2 44,1 32,2 26,3 010203040506070 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000Porcentajes Fuente: Cavali 9 Régimen de estabilidad jurídica a las inversiones extranjeras, aprobado mediante Decreto Legislativo Nº 662 de fecha 2 de setiembre de 1991. Ver Documento de Preguntas Frecuentes sobre el marco legal peruano que respalda la aplicación de políticas macroeconómicas prudentes y la promoción de la inversión privada, preparado por el Ministerio de Economía y Finanzas y publicado en www.mef.gob.pe