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Pág. 18 SEPARATA ESPECIAL Lima, viernes 25 de mayo de 2001 4.2 La Bolsa de Valores La Bolsa de Valores es el mercado donde se encuentran los demandantes y ofertantes de valores, a través de sus Sociedades Agentes de Bolsa. En el Perú existe una sola bolsa de valores, la Bolsa de Valores de Lima (BVL)10. La BVL se encuentra dotada de una adecuada infraes- tructura física y tecnológica con la finalidad de permitir el encuentro de las propuestas de compra y venta de los intermediarios para la ejecución de sus operaciones. Para ello, administra dos mecanismos centralizados de negociación: la Rueda de Bolsa en la que se negocian valores mobiliarios inscritos en el Registro Público del Mercado de Valores, y el Mecanismo para la Negocia- ción de Instrumentos de Emisión No Masiva. Las ope- raciones se realizan a través de un sistema de negocia- ción electrónica lo que se traduce en menores costos y mayor eficiencia en el proceso de formación de precios. Además de las operaciones al contado11 con acciones, se pueden realizar operaciones de reporte12 con acciones, y operaciones con valores representativos de deuda. La BVL ha venido trabajando en el desarrollo de nuevas facilidades (préstamo de valores y Day Trade13) con el fin de ofrecer a los inversionistas nuevas alternativas de inversión. Es importante señalar que en la BVL se pueden inscribir valores de emisores del exterior, y que la negociación y liquidación de las operaciones con tales valores se realiza en dólares norteamericanos facilitán- dose la participación de inversionistas extranjeros. Adicionalmente, la BVL brinda amplia información sobre intermediarios autorizados y sobre las empresas con valores inscritos en Rueda. La información sobre las propuestas y operaciones realizadas es difundida en tiempo real y por igual a todos los participantes del mercado. Finalmente, la BVL fue calificada en mayo de 1998, como un Designated Offshore Securities Market (Mer- cado “S”) por la United States Securities and Exchange Commission (SEC). Bajo esta regulación, los inversio- nistas calificados norteamericanos pueden negociar valores en la plaza limeña sin que se requiera su inscripción en la SEC14. Esta condición, con la que cuentan los principales mercados bursátiles del mun- do, permite que las empresas peruanas puedan colocar sus valores entre los inversionistas estadounidenses a través de la BVL, sin incurrir en los elevados costos que acarrea hacer la oferta en los Estados Unidos. Las diversas medidas materia de la presente propuesta buscan incrementar la liquidez local, siendo fundamen- tal acompañarlas de la necesaria incorporación de la Bolsa de Valores de Lima en el circuito internacional de liquidez. Como se ha comentado anteriormente, y tal como señalan Credibolsa SAB y Asbanc en sus comen- tarios al Documento de Trabajo, los mercados de capi- tales del mundo se vienen integrando con el fin de conformar pocos centros de liquidez, y nuestro mercado bursátil no puede ignorar esta tendencia. 4.3 Instituciones de Compensación y Liquidación de Valores La Institución de Compensación y Liquidación de Valo- res (ICLV) es la entidad responsable que las operacio- nes realizadas en Bolsa concluyan satisfactoriamente, a través de la entrega del efectivo a los vendedores y de los valores a los compradores. En el Perú esta institu- ción se denomina Cavali ICLV S.A. Cavali es también responsable de llevar el Registro Central de valores mediante su anotación en cuenta (registros electrónicos). Este sistema se conoce como “desmaterialización” y permite eliminar el riesgo aso- ciado al manejo físico de los valores, además de agilizar significativamente la realización de operaciones. Se debe indicar que a fines del 2000, el 51,5% de los valores inscritos en Rueda de Bolsa se encontraban desmate- rializados. Cavali lleva la titularidad de valores a nombre de los inversionistas finales15 con lo que se agrega seguridad(las modificaciones sólo se realizan en el registro cen- tral) y eficiencia (los intermediarios no tienen que incurrir en los costos del registro individualizado y los emisores cuentan con información completa sobre los titulares de valores emitidos por ellos). El total de cuentas administradas por Cavali ICLV S.A. a fines del 2000 ascendió a 311 579, de las cuales el 97% correspon- dían a personas naturales, el 0.7% a inversionistas institucionales y la diferencia a personas jurídicas no institucionales. En diciembre de 1996 Cavali fue aceptada por el Depo- sitory Trust Company (la entidad responsable de la liquidación de las operaciones en el mercado norteame- ricano) como participante para la liquidación de opera- ciones realizadas en la BVL con valores listados en las bolsas estadounidenses. Conviene destacar que sólo cuentan con esta condición los depósitos de Canadá y Alemania. 4.4 Empresas Clasificadoras de Riesgo Las empresas clasificadoras de riesgo son empresas especializadas que emiten opinión sobre la capacidad de un emisor para cumplir con las obligaciones asumi- das al emitir por oferta pública, bonos e instrumentos de corto plazo, de acuerdo a las condiciones establecidas (tasa de interés, plazo, etc). De esta manera, los inversionistas pueden conocer y comparar el riesgo de estos valores, sobre la base de una opinión especializada. Cuanto mejor sea la clasificación de riesgo mayor será la posibilidad de que la empresa cumpla con las obligaciones de pago asumida, sin em- bargo, el dictamen de clasificación no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener un valor clasificado, es tan sólo una opinión respecto a la calidad del valor. Según la legislación vigente en el Perú, los emisores de bonos y otras obligaciones deben contar con la opinión de al menos dos empresas clasificadoras de riesgo. Las clasificadoras de riesgo que a la fecha operan en el Perú son Apoyo & Asociados Internacionales S.A. Cla- sificadora de Riesgo, Clasificadora de Riesgo Pacific Credit Rating SAC, Class & Asociados S.A. Clasificado- ra de Riesgo, Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. 10La Bolsa de Valores de Arequipa funcionó hasta 1995. 11Las operaciones al contado se liquidan (entrega de los fondos al vendedor y de los valores al comprador) al tercer día de realizadas. 12La operación de reporte involucra una venta de valores y el compromiso de recompra a un precio y en una fecha previamente pactados por las partes. Esta operación permite que los poseedores de valores puedan obtener fondos por un período de tiempo determinado sin necesidad de desprenderse de sus valores, a cambio de una retribución para el poseedor de recursos. 13Se refiere a la práctica de comprar y vender valores, o viceversa, en el mismo día. 14Las normas que regulan la oferta, venta y reventa de valores en los Estados Unidos, requieren que los valores sean registrados en la SEC, salvo algunas excepciones. La primera excepción es la negociación privada de valores. Otra excepción es la Regla 144 A, la que permite que la oferta y reventa de valores no registrados a los “qualified institutional investors” conocidos por sus iniciales QIBS (bancos, fondos de pensiones y brokerdealers). Los valores vendidos al amparo de esta excepción sólo pueden ser revendidos a otros QIBs o ser vendidos bajo la Regulación S. Esta excepción permite las ventas y reventas (i) a “non-US persons” (ii) fuera de los Estados Unidos y (iii) que no incluyan esfuerzo directo de venta en los Estados Unidos. La combinación de la Regla 144A y la Regulación S permite a los emisores vender sus valores a QIBs o “non- US persons” en transacciones fuera de los Estados Unidos a través de un “Designated Offshore Securities Market” o “Mercado S”. 15En otros mercados, el registro central lleva “cuentas ómnibus” a nombre de los participantes, quienes luego deben llevar cuentas individualizadas por cada uno de sus clientes.