Norma Legal Oficial del día 25 de mayo del año 2001 (25/05/2001)
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SEPARATA ESPECIAL
MORDAZA, viernes 25 de MORDAZA de 2001
de transparencia en la informacion y alta dependencia del ciclo economico) y la ausencia de intermediarios especializados que pudieran otorgar liquidez a la negociacion de los valores emitidos por las pequenas y medianas empresas, los cuales estarian poco dispuestos a soportar los riesgos de contrapartida. El analisis realizado obliga a evaluar la viabilidad de implementar otros vehiculos que permitan superar el problema de escala reducida de estas empresas, asi como, la constitucion de esquemas de garantias que posibiliten mejoramientos de credito para cubrir el gap de riesgo entre las demandas de los inversionistas y las ofertas de los emisores. Es el caso de los fondos de capital de riesgo, el Mecanismo de Negociacion de Instrumentos de Emision No Masiva y los esquemas de garantias. 1.3.1 Fondos de Capital de Riesgo Los mercados internacionales mas desarrollados han encontrado en los Fondos de Capital de Riesgo el vehiculo ideal para canalizar recursos financieros a la pequena y mediana empresa. Destaca el caso espanol con las Entidades de CapitalRiesgo, cuyo objetivo es la concesion de financiamiento a la pequena y mediana empresa, a traves de la adquisicion de una parte de su capital con el fin de promover su crecimiento y desarrollo; el MORDAZA con los Fondos de Desarrollo de Empresas, creados para canalizar capital de riesgo; y el de Estados Unidos con las Small Business Investment Company (un analisis mas detallado de la experiencia internacional se incluye en el Anexo G). Se debe destacar que en dichos fondos se observa una importante participacion de capital de indole privado, estatal y de organismos internacionales. En algunos esquemas, ademas de recibir capital de riesgo, la pequena y mediana empresa accede tambien al servicio de asistencia tecnica. En el Peru hasta el momento no existen fondos de inversion que canalicen sus recursos al desarrollo de empresas22. A la fecha existen 4 fondos de inversion operando en el mercado. A finales del 2000 existian cuatro fondos operativos con un patrimonio total de US$ 46,2 millones de los cuales dos son fondos inmobiliarios, uno de inversion directa (fondo deportivo) y otro de inversion mobiliario (instrumentos de corto plazo). De acuerdo a lo expresado por la empresa Value Investments S.A. durante la Consulta Ciudadana, existen fondos adicionales de hasta US$ 40 millones que ingresarian al Peru en el corto plazo pero solo en la medida en que se establezca un MORDAZA tributario adecuado para los fondos de inversion de capital de riesgo. Conviene destacar la existencia del Fondo de Asistencia a la Pequena Empresa (FAPE). Este fondo inicio sus operaciones en 1997 y cuenta con la participacion del FOMIN del Banco Interamericano de Desarrollo (aporte de capital de 50%), Cofide, la Compania Holandesa de Desarrollo Financiero (FMO) y la Corporacion MORDAZA de Fomento (CAF). Actualmente cuenta con un capital de aproximadamente US$ 7 millones y ofrece financiacion en forma de participacion accionaria a pequenas y medianas empresas, ademas de suministrarles asistencia tecnica en aspectos tales como el control de calidad, mercadeo, contabilidad de los costos y planificacion empresarial. Las Pymes que acceden a este sistema deben ser propiedad de peruanos en al menos un 51%, tener menos de 100 empleados y ventas anuales de menos de US$ 2 millones. Sin embargo, los resultados alcanzados por FAPE han sido poco favorables, debido a que sus inversiones se han concentrado basicamente en el sector de la microempresa, el que ha sido fuertemente afectado por la crisis. La evaluacion de la viabilidad de esta alternativa parte por identificar aquellos factores que podrian estar limitando su desarrollo. De acuerdo a los comentarios recibidos durante la Consulta Ciudadana23 y a entrevistas sostenidas con algunos inversionistas institucionales, los cuales serian los principales inversionistas en estos fondos, existen una serie de condiciones que estos fondos deberian cumplir para ser atractivos. Asi senalaron entre otros:
a. Legislacion tributaria El pago del Impuesto a la Renta estaria desalentando la inversion de los Fondos de Pensiones. Las AFPs se encuentran exentas de todo impuesto creado o por crearse, sin embargo, cuando adquieren cuotas o instrumentos de deuda de un fondo de inversion, su rentabilidad se ve afectada pues los fondos de inversion deben pagar el impuesto a la renta como persona juridica. Por ello, se propone que el participe, de acuerdo a su status, sea el que pague los impuestos, y no el fondo. En el caso de los fondos internacionales, estos verifican el status de sus participes y actuan como agentes retenedores. Tal es el caso de paises como MORDAZA, Uruguay y Venezuela, de acuerdo a la experiencia obtenida por el Fondo de Asistencia a la Pequena Empresa. b. Gestion del fondo El gestor del fondo es un aspecto clave, pues las AFPs no pueden participar directamente en la gestion de los mismos. En este sentido, las AFPs han experimentado problemas con los Fondos de Inversion Inmobiliarios en los que el incremento del valor del fondo administrado por parte de la administradora con el proposito de obtener mayores comisiones ha ido en detrimento de los intereses de los participes, situacion que no ha podido ser superada con el mecanismo del Comite de Vigilancia. Por ello, se propone que el gestor tambien participe con sus recursos propios en el fondo, de manera que al arriesgar su dinero se comprometa en la administracion del mismo. Asimismo, se recomienda el establecimiento de un ratio de apalancamiento MORDAZA que limite la inclinacion de los gestores hacia el endeudamiento para incrementar el volumen de los recursos administrados y por ende de sus comisiones. c. Flujos de repago Debido a la situacion actual de la economia y del MORDAZA, es complicado que se pueda invertir en Fondos de Inversion con proyectos que recien empiezan. Los proyectos en marcha permitan obtener flujos desde el inicio de la inversion, con amortizaciones que se efectuan MORDAZA del plazo de vencimiento. Otra alternativa son las acciones preferentes con tasas de rendimientos atractivas que paguen dividendos periodicamente. Sin embargo este aspecto debera ser contrastado con la naturaleza de estos fondos los cuales tienden a generar retornos en el mediano y largo plazo. d. Liquidez del MORDAZA MORDAZA Un ultimo punto es el de la negociacion secundaria de estos instrumentos. Actualmente, no hay contraparte con capacidad de compra en el MORDAZA, de manera tal que los compradores tendrian que mantener su inversion por un periodo de tiempo prologando, lo cual presionaria a la definicion de una MORDAZA determinada para estos fondos, tal como se observa en otros mercados. 1.3.2 Mecanismo de Negociacion de Instrumentos de Emision no Masiva Es conocido que las empresas del sector empresarial emplean regularmente titulos valores no mobiliarios como medios de pago a sus proveedores, especialmente letras de cambio, que en la mayoria de casos son descontadas a traves del sistema bancario. Segun infor-
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Cabe senalar que existe inscrito un fondo de inversion en desarrollo de empresas (08/11/2000) denominado Fondo de Inversion para Concesiones en Infraestructura del Peru, que aun no se encuentra en operacion. Comentarios y sugerencias de Value Investments, el Fondo de Asistencia a la Pequena y Mediana Empresa, Citibank, Banco Continental, Estudio Muniz y Promoinvest SAF.
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