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Pág. 24 SEPARATA ESPECIAL Lima, viernes 25 de mayo de 2001 de transparencia en la información y alta dependencia del ciclo económico) y la ausencia de intermediarios especializados que pudieran otorgar liquidez a la nego- ciación de los valores emitidos por las pequeñas y medianas empresas, los cuales estarían poco dispues- tos a soportar los riesgos de contrapartida. El análisis realizado obliga a evaluar la viabilidad de implementar otros vehículos que permitan superar el problema de escala reducida de estas empresas, así como, la constitución de esquemas de garantías que posibiliten mejoramientos de crédito para cubrir el gap de riesgo entre las demandas de los inversionistas y las ofertas de los emisores. Es el caso de los fondos de capital de riesgo, el Mecanismo de Negociación de Instrumentos de Emisión No Masiva y los esquemas de garantías. 1.3.1 Fondos de Capital de Riesgo Los mercados internacionales más desarrollados han encontrado en los Fondos de Capital de Riesgo el vehí- culo ideal para canalizar recursos financieros a la pequeña y mediana empresa. Destaca el caso español con las Entidades de Capital–Riesgo, cuyo objetivo es la concesión de financiamiento a la pequeña y mediana empresa, a través de la adquisición de una parte de su capital con el fin de promover su crecimiento y desarro- llo; el Chileno con los Fondos de Desarrollo de Empre- sas, creados para canalizar capital de riesgo; y el de Estados Unidos con las Small Business Investment Company (un análisis más detallado de la experiencia internacional se incluye en el Anexo G). Se debe desta- car que en dichos fondos se observa una importante participación de capital de índole privado, estatal y de organismos internacionales. En algunos esquemas, además de recibir capital de riesgo, la pequeña y media- na empresa accede también al servicio de asistencia técnica. En el Perú hasta el momento no existen fondos de inversión que canalicen sus recursos al desarrollo de empresas22. A la fecha existen 4 fondos de inversión operando en el mercado. A finales del 2000 existían cuatro fondos operativos con un patrimonio total de US$ 46,2 millones de los cuales dos son fondos inmobi- liarios, uno de inversión directa (fondo deportivo) y otro de inversión mobiliario (instrumentos de corto plazo). De acuerdo a lo expresado por la empresa Value Invest- ments S.A. durante la Consulta Ciudadana, existen fondos adicionales de hasta US$ 40 millones que ingre- sarían al Perú en el corto plazo pero sólo en la medida en que se establezca un marco tributario adecuado para los fondos de inversión de capital de riesgo. Conviene destacar la existencia del Fondo de Asistencia a la Pequeña Empresa (FAPE). Este fondo inicio sus operaciones en 1997 y cuenta con la participación del FOMIN del Banco Interamericano de Desarrollo (apor- te de capital de 50%), Cofide, la Compañía Holandesa de Desarrollo Financiero (FMO) y la Corporación Andina de Fomento (CAF). Actualmente cuenta con un capital de aproximadamente US$ 7 millones y ofrece financia- ción en forma de participación accionaria a pequeñas y medianas empresas, además de suministrarles asisten- cia técnica en aspectos tales como el control de calidad, mercadeo, contabilidad de los costos y planificación empresarial. Las Pymes que acceden a este sistema deben ser propiedad de peruanos en al menos un 51%, tener menos de 100 empleados y ventas anuales de menos de US$ 2 millones. Sin embargo, los resultados alcanzados por FAPE han sido poco favorables, debido a que sus inversiones se han concentrado básicamente en el sector de la microempresa, el que ha sido fuerte- mente afectado por la crisis. La evaluación de la viabilidad de esta alternativa parte por identificar aquellos factores que podrían estar limi- tando su desarrollo. De acuerdo a los comentarios recibidos durante la Consulta Ciudadana23 y a entre- vistas sostenidas con algunos inversionistas institucio- nales, los cuales serían los principales inversionistas en estos fondos, existen una serie de condiciones que estos fondos deberían cumplir para ser atractivos. Así seña- laron entre otros:a.Legislación tributaria El pago del Impuesto a la Renta estaría desalentando la inversión de los Fondos de Pensiones. Las AFPs se encuentran exentas de todo impuesto creado o por crearse, sin embargo, cuando adquieren cuotas o ins- trumentos de deuda de un fondo de inversión, su renta- bilidad se ve afectada pues los fondos de inversión deben pagar el impuesto a la renta como persona jurídica. Por ello, se propone que el partícipe, de acuer- do a su status, sea el que pague los impuestos, y no el fondo. En el caso de los fondos internacionales, éstos verifican el status de sus partícipes y actúan como agentes retenedores. Tal es el caso de países como Chile, Uruguay y Venezuela, de acuerdo a la experien- cia obtenida por el Fondo de Asistencia a la Pequeña Empresa. b.Gestión del fondo El gestor del fondo es un aspecto clave, pues las AFPs no pueden participar directamente en la gestión de los mismos. En este sentido, las AFPs han experi- mentado problemas con los Fondos de Inversión In- mobiliarios en los que el incremento del valor del fondo administrado por parte de la administradora – con el propósito de obtener mayores comisiones– ha ido en detrimento de los intereses de los partícipes, situación que no ha podido ser superada con el meca- nismo del Comité de Vigilancia. Por ello, se propone que el gestor también participe con sus recursos propios en el fondo, de manera que al arriesgar su dinero se comprometa en la administración del mis- mo. Asimismo, se recomienda el establecimiento de un ratio de apalancamiento máximo que limite la inclinación de los gestores hacia el endeudamiento para incrementar el volumen de los recursos admi- nistrados y por ende de sus comisiones. c.Flujos de repago Debido a la situación actual de la economía y del mercado, es complicado que se pueda invertir en Fon- dos de Inversión con proyectos que recién empiezan. Los proyectos en marcha permitan obtener flujos desde el inicio de la inversión, con amortizaciones que se efectúan antes del plazo de vencimiento. Otra alterna- tiva son las acciones preferentes con tasas de rendi- mientos atractivas que paguen dividendos periódica- mente. Sin embargo este aspecto deberá ser contrasta- do con la naturaleza de estos fondos los cuales tienden a generar retornos en el mediano y largo plazo. d.Liquidez del mercado secundario Un último punto es el de la negociación secundaria de estos instrumentos. Actualmente, no hay contraparte con capacidad de compra en el mercado, de manera tal que los compradores tendrían que mantener su inver- sión por un período de tiempo prologando, lo cual presionaría a la definición de una vida determinada para estos fondos, tal como se observa en otros merca- dos. 1.3.2 Mecanismo de Negociación de Instrumentos de Emisión no Masiva Es conocido que las empresas del sector empresarial emplean regularmente títulos valores no mobiliarios como medios de pago a sus proveedores, especialmente letras de cambio, que en la mayoría de casos son descontadas a través del s istema bancario. Según infor- 22Cabe señalar que existe inscrito un fondo de inversión en desarrollo de empre- sas (08/11/2000) denominado Fondo de Inversión para Concesiones en Infraes- tructura del Perú, que aún no se encuentra en operación. 23Comentarios y sugerencias de Value Investments, el Fondo de Asistencia a la Pequeña y Mediana Empresa, Citibank, Banco Continental, Estudio Muñiz y Promoinvest SAF.