Norma Legal Oficial del día 19 de junio del año 2005 (19/06/2005)

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NORMAS LEGALES

MORDAZA, MORDAZA 19 de junio de 2005

aerolineas y/o los operadores de rampa. Por otro lado, no se ha tomado el costo de personal de supervision ya asignado a otros servicios. Con relacion a los costos de mantenimiento, se ha tomado los costos propuestos por LAP para el mantenimiento de equipos electricos y electromecanicos y de infraestructura. No se ha considerado el mantenimiento de las redes sanitarias pues los servicios derivados de estas instalaciones no se encuentran bajo regulacion tarifaria. De la misma manera, no se ha considerado los costos de mantenimiento del sistema de administracion del edificio (BMS) pues este costo es un costo comun a otros servicios; por lo que no es un costo incremental. Los costos de mantenimiento estan en funcion al numero de puentes de embarque por lo que aumentan con el numero de puentes de embarque. En este sentido, se considera en el FCE el costo unitario multiplicado por el numero de puentes de embarque. Con relacion a los costos de los servicios basicos, solo se ha considerado los costos de energia electrica mas no los de agua. El costo de energia electrica por hora propuesto por LAP se ha desagregado en sus componentes, de tal manera que solo se considere la parte correspondiente a la operacion de los puentes de embarque y no a la provision de servicios conexos. Este costo esta en funcion directa al numero de horas de operacion de los puentes de embarque. Con relacion a la depreciacion, se ha considerado la depreciacion contable de los equipos en 10 anos en tanto LAP ha revelado que va a depreciar sus equipos contablemente en 10 anos, lo que afecta el FCE. Para efectos de la depreciacion economica y el calculo del valor residual de las inversiones, se ha considerado una MORDAZA util de los equipos de 20 anos. Con relacion al costo del seguro de propiedad (Multiriesgo), se considera solamente el monto que resulta de aplicar la prima de 2.529 por mil al valor de las inversiones consideradas en el FCE. Con relacion a los impuestos, se ha considerado la tasa de impuesto a la renta de 22% y de participacion de trabajadores de 5% de la utilidad MORDAZA de impuestos. Se ha considerado el Impuesto a las Transacciones Financieras (ITF) en los anos 2005 y 2006. Por otro lado, se ha considerado la Tasa de Retribucion de 46,511% y la Tasa Regulatoria de 1% sobre los Ingresos Brutos como costo recuperable por su operacion. Finalmente, se ha considerado un crecimiento de los costos de mantenimiento a la tasa de inflacion de los Estados Unidos de Norte MORDAZA y de los costos de energia electrica a la tasa de inflacion del Peru. La tarifa por el uso de puentes de embarque se mantiene MORDAZA hasta el ano 2014. f) Tasa de descuento: Costo ponderado de capital La tasa de descuento es uno de los componentes para hallar el valor de una firma o proyecto dado el flujo de caja. Dado que LAP se financia con capital propio y a traves del sistema financiero, la tasa por aplicar sera el costo ponderado de capital (WACC), la cual ha sido calculada en 11.91%, siguiendo el modelo CAPM. Esta formula se aplica de acuerdo a la siguiente formula:

Es necesario senalar que el riesgo MORDAZA debe ser incluido en la tasa de descuento como un mecanismo para interiorizar el riesgo adicional que asume el inversionista en un MORDAZA emergente. Esto se realiza adicionando prima por riesgo pais. El riesgo politico implica la posibilidad de que las autoridades politicas del MORDAZA puedan interferir en la viabilidad del proyecto, por ejemplo, la imposicion de impuestos onerosos o restricciones legales una vez que el proyecto este en funcionamiento y el riesgo de expropiacion3 . En ese sentido, toda accion que realice el Gobierno ya se encuentra incluido en la prima por riesgo pais. A continuacion se presenta el calculo desarrollado por esta Gerencia para determinar el costo de capital promedio ponderado. WACC = Kd * D + Ke * E Donde: Kd D Ke E Costo de la deuda. % de la deuda en la estructura financiera. Retorno esperado por los accionistas. % del patrimonio en la estructura financiera. (1)

Las variables Kd (costo de la deuda) y Ke (retorno esperado de los accionistas o costo de oportunidad de los accionistas) son obtenidas aplicando las siguientes formulas: El costo de Oportunidad del capital (Ke) Ke = Rf + B (Rm - Rf) + riesgo MORDAZA + rr + ip Donde: Rf Tasa libre de riesgo (US Treasury MORDAZA 30 anos) Beta. Prima de riesgo de MORDAZA promedio sobre la tasa libre. Riesgo MORDAZA Calculado sobre la base del indice EMBI+ calculado por JPMorgan. rr Riesgo regulatorio. Ip Prima por liquidez de la accion. B Rm - Rf
Rf Rm - Rf B riesgo MORDAZA rr ip Ke 5.419 6.000 0.663 5.356 2.000 1.000 17.750

(2)

El calculo obtenido para el periodo 1999 - 2004 de Ke es la tasa de rendimiento esperado de los inversionistas que asciende a 17.75%. Este resultado se ha obtenido con la data actualizada correspondiente al riesgo MORDAZA al 31 de diciembre de 2004 que a esa fecha asciende a 2.196 puntos basicos. El costo de la deuda (Kd). Kd = Rd (1 - T)

Valor de la firma =

(1 + WACC)
FCFt
t =1

T

Donde: Rd T
Rd T Kd % Deuda % Patrimonio

t

deuda. tasa de impuestos total
10.83 25.9 8.03 60 40

El costo ponderado de capital se obtiene de ponderar las dos MORDAZA de financiamiento que tiene el inversionista: fondos propios y deuda. El costo del primero se encuentra representado por el costo de oportunidad del accionista; y el costo del MORDAZA, por la tasa de interes que paga por la deuda. A traves del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), se obtiene la tasa promedio del capital (WACC), mediante la ponderacion de la tasa costo de la deuda y la tasa de oportunidad del capital del accionista (Ke), el cual incluye una serie de componentes: tasa libre de riesgo, MORDAZA, prima de riesgo de MORDAZA promedio sobre la tasa libre, riesgo pais; y, en el caso de empresas reguladas, una prima por riesgo regulatorio.

3

FINNERTY, John. Project Financing. Asset-Based Financial Engineering. 1996. MORDAZA Wiley & Sons, INC. Pp. 47.