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PÆg. 295064 NORMAS LEGALES Lima, domingo 19 de junio de 2005 aerolíneas y/o los operadores de rampa. Por otro lado, no se ha tomado el costo de personal de supervisión yaasignado a otros servicios. Con relación a los costos de mantenimiento, se ha tomado los costos propuestos por LAP para el manteni- miento de equipos eléctricos y electromecánicos y deinfraestructura. No se ha considerado el mantenimientode las redes sanitarias pues los servicios derivados deestas instalaciones no se encuentran bajo regulacióntarifaria. De la misma manera, no se ha considerado los costos de mantenimiento del sistema de administración del edificio (BMS) pues este costo es un costo común aotros servicios; por lo que no es un costo incremental.Los costos de mantenimiento están en función al nume-ro de puentes de embarque por lo que aumentan con elnúmero de puentes de embarque. En este sentido, se considera en el FCE el costo unitario multiplicado por el número de puentes de embarque. Con relación a los costos de los servicios básicos, sólo se ha considerado los costos de energía eléctricamas no los de agua. El costo de energía eléctrica porhora propuesto por LAP se ha desagregado en sus com- ponentes, de tal manera que sólo se considere la parte correspondiente a la operación de los puentes de em-barque y no a la provisión de servicios conexos. Estecosto esta en función directa al número de horas deoperación de los puentes de embarque. Con relación a la depreciación, se ha considerado la depreciación contable de los equipos en 10 años en tan- to LAP ha revelado que va a depreciar sus equipos con-tablemente en 10 años, lo que afecta el FCE. Para efec-tos de la depreciación económica y el cálculo del valorresidual de las inversiones, se ha considerado una vidaútil de los equipos de 20 años. Con relación al costo del seguro de propiedad (Multi- riesgo), se considera solamente el monto que resulta deaplicar la prima de 2.529 por mil al valor de las inversio-nes consideradas en el FCE. Con relación a los impuestos, se ha considerado la tasa de impuesto a la renta de 22% y de participación de trabajadores de 5% de la utilidad antes de impuestos. Se ha considerado el Impuesto a las Transacciones Finan-cieras (ITF) en los años 2005 y 2006. Por otro lado, se ha considerado la Tasa de Retribu- ción de 46,511% y la Tasa Regulatoria de 1% sobre losIngresos Brutos como costo recuperable por su opera- ción. Finalmente, se ha considerado un crecimiento de los costos de mantenimiento a la tasa de inflación de losEstados Unidos de Norte América y de los costos deenergía eléctrica a la tasa de inflación del Perú. La tarifapor el uso de puentes de embarque se mantiene cons- tante hasta el año 2014. f) Tasa de descuento: Costo ponderado de capi- tal La tasa de descuento es uno de los componentes para hallar el valor de una firma o proyecto dado el flujo de caja. Dado que LAP se financia con capital propio y através del sistema financiero, la tasa por aplicar será elcosto ponderado de capital (WACC), la cual ha sido cal-culada en 11.91%, siguiendo el modelo CAPM. Esta fórmula se aplica de acuerdo a la siguiente fór- mula: ()∑ =+=T 1ttt WACC1FCF firma la de Valor El costo ponderado de capital se obtiene de ponderar las dos fuentes de financiamiento que tiene el inversio-nista: fondos propios y deuda. El costo del primero se encuentra representado por el costo de oportunidad del accionista; y el costo del segundo, por la tasa de interésque paga por la deuda. A través del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), se obtiene la tasa promedio del capital(WACC), mediante la ponderación de la tasa costo de la deuda y la tasa de oportunidad del capital del accionista (Ke), el cual incluye una serie de compo-nentes: tasa libre de riesgo, beta, prima de riesgo demercado promedio sobre la tasa libre, riesgo país; y,en el caso de empresas reguladas, una prima porriesgo regulatorio.Es necesario señalar que el riesgo país debe ser incluido en la tasa de descuento como un mecanismopara interiorizar el riesgo adicional que asume el inver-sionista en un país emergente. Esto se realiza adicio- nando prima por riesgo país. El riesgo político implica la posibilidad de que las au- toridades políticas del país puedan interferir en la viabili-dad del proyecto, por ejemplo, la imposición de impues-tos onerosos o restricciones legales una vez que el pro-yecto esté en funcionamiento y el riesgo de expropia- ción 3. En ese sentido, toda acción que realice el Gobier- no ya se encuentra incluido en la prima por riesgo país. A continuación se presenta el cálculo desarrollado por esta Gerencia para determinar el costo de capitalpromedio ponderado. WACC = Kd * D + Ke * E (1) Donde: Kd Costo de la deuda. D % de la deuda en la estructura financiera. Ke Retorno esperado por los accionistas.E % del patrimonio en la estructura financiera. Las variables Kd (costo de la deuda) y Ke (retorno esperado de los accionistas o costo de oportunidad de los accionistas) son obtenidas aplicando las siguientes fórmulas: El costo de Oportunidad del capital (Ke)Ke = Rf + B (Rm - Rf) + riesgo país + rr + ip (2) Donde: Rf Tasa libre de riesgo (US Treasury Bond 30 años) B Beta. Rm - Rf Prima de riesgo de mercado promedio sobre la tasa libre. Riesgo país Calculado sobre la base del índice EMBI+ calculado por JPMorgan. rr Riesgo regulatorio. Ip Prima por liquidez de la acción. Rf 5.419 Rm - Rf 6.000 B0 . 6 6 3 riesgo pais 5.356 rr 2.000 ip 1.000 Ke 17.750 El cálculo obtenido para el período 1999 - 2004 de Ke es la tasa de rendimiento esperado de los inversionistasque asciende a 17.75%. Este resultado se ha obtenido con la data actualizada correspondiente al riesgo país al 31 de diciembre de 2004 que a esa fecha asciende a 2.196 puntos básicos. El costo de la deuda (Kd). Kd = Rd (1 - T) Donde: Rd deuda. T tasa de impuestos total Rd 10.83 T 25.9 Kd 8.03 % Deuda 60 % Patrimonio 40 3FINNERTY, John. Project Financing. Asset-Based Financial Engineering. 1996. John Wiley & Sons, INC. Pp. 47.