Norma Legal Oficial del día 30 de diciembre del año 2009 (30/12/2009)

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TEXTO DE LA PÁGINA 29

El Peruano MORDAZA, miercoles 30 de diciembre de 2009

NORMAS LEGALES

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Decimo Primero.- DISPONER que MORDAZA Airport Partners S.R.L. publique en un diario de amplia circulacion nacional las nuevas tarifas que decida aplicar, en los plazos que establece el Contrato de Concesion y el Reglamento General de Tarifas de OSITRAN. Las citadas tarifas entraran en vigencia diez dias habiles de haber sido publicadas. Decimo Segundo.- NOTIFICAR la presente Resolucion, el Informe Nº 024-09-GRE-GAL-OSITRAN e Informe Nº 145-09-GRE-OSITRAN a MORDAZA Airport Partners S.R.L. Decimo Tercero.- DISPONER la publicacion de la presente Resolucion en el Diario Oficial El Peruano y la difusion de la misma, asi como del Informe Nº 024-09GRE-GAL-OSITRAN e Informe Nº 145-09-GRE-OSITRAN en la pagina web institucional (www.ositran.gob.pe). Registrese, comuniquese y publiquese. MORDAZA MORDAZA MORDAZA UGARTE Presidente del Consejo Directivo

de cronogramas de pago con el proveedor de recursos. Esta debilidad es endemica en los casos en los que se aplica la dicotomia existente entre el analisis basado en el MORDAZA del devengado frente a aquel basado en el MORDAZA del flujo de caja. En consecuencia, considero que en proximas actualizaciones metodologicas se deberian tomar en cuenta mecanismos basados en la tasa interna de retorno del cronograma de pagos de la deuda como medida de costo de la deuda. Ello no solamente proveeria una herramienta transparente y de dificil manipulacion financiera, sino que promoveria costos de deuda ajustados al costo intrinseco de las operaciones de credito desde su primer ano de vida. Complementariamente, deberian examinarse con atencion metodologias que MORDAZA capaces de reflejar las condiciones de acceso de la empresa al MORDAZA de credito (en particular, que MORDAZA capaces de recoger el efecto de potencial reduccion en el costo financiero en escenarios de caidas importantes en las tasa de interes de la economia). Esto permitira disminuir el margen de discrecionalidad que pudiesen tener quienes realicen estas estimaciones, y considero que deberia recurrirse a especialistas para que la institucion fije un procedimiento transparente y predictible en este tema. En MORDAZA lugar, encuentro de necesidad critica ajustar los mecanismos para el calculo de promedios de costos efectivos de multiples deudas. El metodo empleado actualmente, basado en el promedio aritmetico de dos o mas tasas anuales, supone que las estructuras de los creditos asociados con estas tasas (especificamente, sus periodos de redencion) son similares. De otro modo, el promedio aritmetico de las tasas no reflejaria adecuadamente el verdadero costo efectivo del credito conjunto. Por ello, encuentro justificado que para proximas actualizaciones metodologicas se MORDAZA en cuenta la tasa interna de retorno del cronograma integrado que agregue todas las operaciones de deuda activas. En cualquier caso, el costo de la deuda debe ser tomado en terminos anualizados si se busca un costo ponderado anual, basandose en los intereses devengados (no unicamente los efectivamente pagados). En tercer lugar, juzgo que es preciso fortalecer la consistencia del enfoque del costo promedio ponderado del capital (WACC), especificamente en cuanto a la adaptacion de este indicador, originalmente empleado en analisis financiero prospectivo, para describir el desempeno financiero pasado como parte del calculo del factor de productividad. Encuentro que el reenfoque retrospectivo del WACC se halla sujeto a fragilidades que deben atenderse, entre las que destaca el hecho de combinar una tasa observada (historica) de costo de capital de terceros y un costo de oportunidad MORDAZA (esperado) para el componente de capital propio. Al respecto cabe considerar que: (i) el uso tradicional del WACC lo interpreta como el rendimiento MORDAZA proyectado del capital con fines de descuento intertemporal, por lo que en el contexto de operaciones de valor actual descontado tiene pleno sentido una vision prospectiva, (ii) la migracion de un WACC prospectivo a un WACC historico expost obliga a tratar todos sus componentes en terminos realizados. En este ultimo caso, deberia estimarse el costo realizado del capital propio de los accionistas, que escapa al MORDAZA teorico de aplicacion del modelo CAPM (no debe olvidarse que este modelo parte del uso de valores esperados y que unicamente emplea cifras historicas como proxys de valores esperados asumiendo expectativas racionales). En suma, el rendimiento estimado a traves del CAPM es esencialmente prospectivo, incluso si se trabaja con cifras historicas. Finalmente, considero que el calculo del valor de los activos al inicio de la concesion no ha sido robusto y, a la luz de las estimaciones presentadas por los usuarios, se han podido incorporar elementos mas confiables para dicho calculo, lo cual se ve reflejado en la proyeccion de MORDAZA util de los activos ya que, el calculo presentado por la gerencia de regulacion se MORDAZA de lo que uno puede observar en otros lugares. En ese sentido, el calculo de la depreciacion de la infraestructura asociada a las operaciones supervisadas debe tomar en cuenta diversas MORDAZA de informacion especializadas. Entre ellas, el Reglamento Nacional de Tasaciones (RNT) puede ser tomado como una referencia, pero no como base unica para el calculo de la depreciacion. El caso particular de la reconsideracion solicitada por LAP permitio notar, especificamente: (i) la importancia de la opinion tecnica suscrita por los usuarios,

MORDAZA en discordia del senor Director y Presidente del Consejo Directivo, Eco. MORDAZA MORDAZA MORDAZA Ugarte
En relacion a la propuesta de la gerencia de regulacion del calculo del factor de productividad para el Aeropuerto Internacional MORDAZA MORDAZA, sometida a votacion en la sesion del Consejo Directivo de fecha jueves 10 de diciembre de 2008, mi MORDAZA es EN CONTRA, por las razones que expongo a continuacion: El analisis de la reconsideracion del calculo del factor de productividad presentada por el concesionario MORDAZA Airport Partners (LAP) ha suscitado un debate extenso con respecto a la validez de los supuestos y metodologias empleadas para estimar dicho valor. Si bien las discrepancias surgidas han motivado que las partes involucradas expongan argumentos basados en hechos, teorias y precedentes, el valor de este MORDAZA de discusion aflora tambien en la oportunidad de contrastar y enriquecer los conceptos y practicas adoptados con nuevos puntos de vista. En tal sentido, considero que todo debate tecnico como este, debe ser tambien una oportunidad para afirmar y mostrar el compromiso del ente regulador por mantener en permanente mejora y actualizacion sus criterios tecnicos y realizar ajustes metodologicos cuando estos MORDAZA apropiados para mantener los mas altos estandares de objetividad y razonabilidad, contenidas en la mision del ente regulador. Mi MORDAZA en oposicion al criterio adoptado por mayoria se fundamenta en la nocion de que el uso de conceptos, procedimientos o metodos aplicados que han quedado desactualizados por el paso del tiempo o el avance del conocimiento, genera la obligacion etica de disponer la actualizacion de los mismos, y que esta es una responsabilidad inherente a mi encargo directivo en la institucion. En particular, considero que es necesario revisar cuatro conceptos que han estado asociados a este intercambio de ideas: (i) los principios empleados para calcular el costo efectivo de la deuda, (ii) la manera como se promedian las tasas de interes, (iii) la formulacion retrospectiva del costo ponderado del capital y (iv) los criterios para el calculo del valor de los activos al inicio de la concesion. En primer lugar, es urgente revisar la definicion de costo efectivo de la deuda empleada para la estimacion del costo ponderado del capital, puesto que el uso de una MORDAZA basada en flujos de MORDAZA expone el analisis a sesgos y debilidades, tales como: 1. El sesgo de juzgar que el costo financiero de una deuda se encuentra asociado unicamente al flujo de MORDAZA y que, por lo tanto, este puede variar dramaticamente a lo largo del periodo de MORDAZA de un credito en funcion del cronograma de pagos asociado. Al respecto, el enfoque financiero indica que el costo de una deuda es, precisamente, una caracteristica asociada a la deuda como operacion compleja y no un atributo del periodo que se examina. Asi, el costo de toda deuda con pagos ciertos se fija (ya sea a traves de negociacion, subasta u otro mecanismo) en el momento de su obtencion. 2. La debilidad de emplear un mecanismo que permite que el costo efectivo sea ajustado con un margen de discrecionalidad por el deudor a traves de la renegociacion