Norma Legal Oficial del día 18 de diciembre del año 2002 (18/12/2002)
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TEXTO DE LA PÁGINA 70
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PROYECTO
MORDAZA, miercoles 18 de diciembre de 2002
Donde el costo del patrimonio se estima siguiendo la metodologia CAPM (Capital Asset Pricing Model), tal como se muestra a continuacion:
rE = rL R + * ( rM - rLR ) + rP rE = (5,49) + (1,095)*(14,7 - 5,49) + (5,98) = 21,55
Siendo: rE representa la tasa anual del costo del patrimonio; rLR la tasa anual de rendimiento libre de riesgo; r M el rendimiento de mercado; rP la tasa anual de prima por riesgo pais; rD la tasa de interes anual por endeudamiento con terceros y "WACC" denota el costo promedio ponderado24 del capital despues de impuestos. En lo que respecta al parametro , el cual representa el riesgo asociado a la industria, Telefonica del Peru reporta un parametro igual a 1,095 mientras que la empresa consultora en asuntos financieros Ibbotson Associates25 reporta un valor del parametro sin apalancamiento igual a 0,51 como promedio de una muestra transversal de 42 empresas de telecomunicaciones de los EE.UU. La transformacion de dicho parametro, con la finalidad de obtener el parametro apalancado segun el ratio de endeudamiento de Telefonica, da un valor de 0,83426. El valor del con apalancamiento que resulta de la informacion proporcionada por Ibbotson Associates es consistente con lo reportado por MORDAZA (1996) para la industria de las telecomunicaciones a nivel internacional. Respecto a la tasa activa de endeudamiento de largo plazo, se tomo en consideracion la reciente emision de bonos corporativos y papeles comerciales a tres anos, en US$, por un valor de US$ 41,8, con una tasa de interes de 4,375% anual. Esta informacion es consistente con la tasa de endeudamiento de 5,50% reportada por Telefonica en su Memoria Anual de 2001 y con la tasa de endeudamiento de largo plazo de la empresa BellSouth Peru S.A., empresa multinacional de telecomunicaciones establecida en el Peru, dedicada principalmente al rubro de telefonia movil (negocio relativamente mas riesgoso que la telefonia fija local debido a la competencia existente y la rapida obsolescencia tecnologica que reduce la MORDAZA economica de los activos fijos). Dicha empresa realizo un contrato de cobertura de tasas de interes, sobre un valor de deuda MORDAZA de US$ 120 millones, pactando pagar hasta noviembre de 2005, una tasa anual fija de 5,145%, que resulta de una tasa anual Libor fijada en 4,52% y un spread de 0,62% sobre dicha tasa. En lo que se refiere al riesgo MORDAZA, Telefonica plantea que este se debe medir segun el margen que MORDAZA los bonos MORDAZA Peru PDI, el cual calcula en 5,98% anual para el ano 2001. OSIPTEL considera que una medicion mas apropiada del riesgo MORDAZA se refleja en el margen de los bonos globales emitidos por el Gobierno Peruano desde febrero de 2002. La evolucion diaria de esta tasa entre el 11 de febrero y el 5 de diciembre de 2002, muestra una tasa promedio simple para dicho periodo igual a 6,304% anual. Con la finalidad de determinar la tasa libre de riesgo y el rendimiento de MORDAZA para un inversionista global, OSIPTEL ha considerado el rendimiento anual de los bonos del Tesoro de los EE.UU. de Norteamerica y el del indice S&P 500, para ello se ha estimado el promedio simple de dichas tasas entre noviembre de 1993 y octubre de 2002. Los valores resultantes de dichos promedios son una rentabilidad del indice S&P 500 de 11,009% anual y la del MORDAZA del Tesoro de los EE.UU. a 10 anos de 5,935% anual. En ese sentido, las diferencias que se aprecian en MORDAZA tasas, la del costo de patrimonio y la del costo de endeudamiento entre el estudio de costos presentado por Telefonica y lo que ocurre en el MORDAZA de capitales y crediticio de largo plazo para una empresa como Telefonica nos llevan a concluir que la tasa anual de costo de capital MORDAZA de impuestos propuesta por Telefonica es mayor que la requerida por un inversionista para desarrollar una red de telefonia fija local como la que tiene Telefonica en el 2002. Es por ello que, utilizando la informacion sobre ponderacion del endeudamiento con accionistas y con terceros, y la tasa de impuesto a la renta efectiva, pero considerando las modificaciones al costo de endeudamiento como al costo del patrimonio, MORDAZA mencionados, se obtiene una tasa anual de costo de capital, MORDAZA de impuestos, equivalente a 15,216%, como se muestra a continuacion: Cuadro Nº 4 Costo Promedio Ponderado del Capital corregido por OSIPTEL
Costo del Patrimonio Costo de la Deuda Costo Promedio Ponderado del Capital (despues de impuestos), WACC Costo Promedio Ponderado del Capital (antes de impuestos) * Tasa impositiva = 37% Tasa Anual 16.471% 4.375% Ponderacion 49.80% 50.20% 9.586% 15.216%
Donde el costo del patrimonio se estima siguiendo la metodologia CAPM (Capital Asset Pricing Model), tal como se muestra a continuacion:
rE = rL R + * ( rM - rL R ) + rP rE = (5,935) + (0,838)*(11,009 - 5,935) + (6,304) = 16,471
24 25 26
Promedio ponderado del costo del patrimonio y de endeudamiento. Ibbotson Associates' Capital Cost 2002 Yearbook. (SIC Code 481) La relacion entre el con apalancamiento y el sin apalancamiento a nivel conceptual y aplicado al caso de Telefonica se expresa en la siguiente definicion: L = U *(1 + (1 - t ) *
wD 0.502 ) = 0,51*(1 + (1 - 0,37)* ) = 0,834 wE 0.498