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Pág. 224243 NORMAS LEGALES Lima, viernes 7 de junio de 2002 Costo de Capital (r) y riesgo Para determinar el Costo del Capital (r) una alternativa es utilizar el WACC (weighted avera- ge cost of capital) que incluye tanto el costo del capital propio como el costo de la deuda pon- derados por sus respectivas participaciones en el total. Mientras que resulta relativamente sencillo de- terminar el costo de la deuda puesto que se corresponde con la tasa de interés que enfren- ta la empresa en el mercado de capitales, no ocurre lo mismo con el costo del capital pro- pio utilizado. Aunque existen metodologías para poder hacerlo, como el CAPM, resulta arduo y difícil encontrar un valor para el costo de opor- tunidad del inversor en un contexto de riesgo e incertidumbre21. El riesgo puede ser descom- puesto en: Tasa Libre de Riesgo, Riesgo de Mercado, Riesgo País, Riesgo Sectorial, y Ries- go Regulatorio. Capital Utilizado (K) Uno de los aspectos más controvertidos del pro- ceso de determinación de costos porque no exis- ten recetas ni técnicas sobre las que se haya lo- grado un consenso generalizado. Se pueden identificar dos problemas separados. Primero qué activos físicos o intangibles se inclu- yen dentro de la base de capital. Segundo, cómo se valúan dichos activos. En la tradición americana se usa una regla cono- cida como "used and useful". Depreciación del Capital ( δ) La depreciación representa un gasto imputado en tanto no constituye una erogación efectiva de la empresa. Esta variable busca reflejar la pérdida de valor económico que sufren los bie- nes por su uso y es el derecho del inversionis- ta a obtener no sólo la rentabilidad sobre el capital invertido sino además a recuperar el mismo, en otras palabras a mantener el valor económico de la inversión. Algunas veces se puede utilizar las depreciaciones aceleradas con fines impositivos y deseables en situacio- nes de alto riesgo. b)Determinación de la Tarifa La ecuación regulatoria de los beneficios de las empresas es: T rK OyMR −− − −=Π d Por lo tanto para que se cumpla la restricción re- gulatoria (objetivo de sostenibilidad): rKT OyMR≤−− − d Arreglando la ecuación y descontando a la tasa de costo del capital: K rTI OyMR tt= +++ − ∑∞ =1)1()) ( (c)El Efecto Averch-Johnson Estos autores han mostrado que el esquema de regulación por tasa de retorno genera incentivos perversos en la firma regulada. Ellos mostraron que la firma regulada puede encontrar óptimo (privadamente) utilizar mucho capital en relación a otros insumos. En consecuencia el producto de la firma sería generado a costos ineficiente- mente altos. 3.Precios Ramsey Supóngase una empresa que produce 2 servicios (1 y 2). El costo de producir q(1) y q(2) responde a la siguiente función: C(q1 + q2) = Co + C1q1 + C2q2 El costo marginal del servicio 1 es C1 y del servicio 2 es C2. Además se supone que la demanda por el bien 1 y el bien 2 son independientes. De este modo q1= D(p1) y q2 = D(p2). Con estas funciones de demanda se puede decir que la entidad prestadora vende cada bien a un grupo distinto de consumidores, de tal modo que el precio fijado para el bien 1 y para el grupo 1 no repercute sobre la demanda del bien 2 y recíproca- mente. La regla dice que los precios de una empresa regula- da multiproducto deben fijarse disminuyendo la pro- ducción de todos los bienes (outputs) en la misma proporción respecto a los niveles hipotéticos que se hubiesen alcanzado si los precios se hubiesen fijado al costo marginal de producción. D(p1) =D(p2) D(c1) D(c2) Esta regla nos dice que cuanto menos elástico es la demanda de un bien, más divergirá su precio del (ma- yor) costo marginal. A medida que se aumente el pre- cio de cada bien, se genera un excedente. Este exce- dente puede usarse para cubrir el costo común (fijo) de la empresa. La regla de Ramsey dice que deben aumentarse los precios de manera proporcional has- ta que se genere un excedente suficiente para cubrir el costo común. 4.Otras Metodologías de Tarifación de Infraestruc- tura a)Basado en el Costo Medio En este caso, se fija el precio cobrado igual al costo medio e igual a la demanda, teniendo así una menor pérdida social si se dejase al monopolista operar sin regulación. A su vez se tiene un exceso de producción como se apre- cia en la gráfica Nº 2 al tener éste un nivel su- perior al que si estuviesen en competencia perfecta en donde el precio es igual al costo marginal. Esta opción tarifaria se aplica al caso de una empresa que produce un solo producto. La fija- ción del precio igual al costo medio se basa en la igualdad de los consumidores frente a un servicio público: se adopta una tarifa única, in- dependiente del tipo de consumidor, de su lo- 21Una aplicación al respecto se encuentra en el Anexo 2