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PÆg. 241125 NORMAS LEGALES Lima, viernes 21 de marzo de 2003 §Sistemas de negociación §Sistemas de transacción de deuda pú- blica e. Mecanismos de canalización del ahorro de pequeños y medianos inversionistas nacio- nales 4 ESTRATEGIA DE COLOCACIONES Y DE OPERA- CIONES DE DEUDA 4.1 Principios Orientadores 4.2 Tipos de instrumentos4.3 Estrategia de colocaciones 4.4 Cronograma de emisiones 2003 4.5 Bonos Benchmark 4.6 Préstamo de Valores 4.7 Operaciones de Administración de Deuda Públi- ca 5 FORMULACIÓN DE UN NUEVO ESQUEMA ORGA- NIZATIVO DE LA DIRECCIÓN GENERAL DE CRÉ-DITO PÚBLICO (DGCP) 5.1 Dirección de Gestión y Operaciones de Manejo de Deuda Pública 5.2 Dirección de Estrategia de Colocaciones y de En- deudamiento. 5.3 Dirección de Análisis y Valoración de Riesgos 5.4 Dirección de Control y Administración de Endeu- damiento Anexo1 : Emisión de Letras del Tesoro Anexo 2: Características y condiciones financieras de los bonos emitidos por el Tesoro Público a.Bonos de Capitalización BCRP b. Bonos FONAVI c. Bonos de Apoyo al Sistema Financierod.Bonos de Canje de Deuda Pública e.Bonos Caja de Pensiones Militar-Policial f. Bonos Soberanos i) Características Generales ii) Condiciones Financierasiii)Nuevos instrumentos oBonos Soberanos a tasa fija oBonos Soberanos a Tasa Variable ESTRATEGIA DE COLOCACIONES Y DE OPERACIONES DE MANEJO DE DEUDA PÚBLICA 1. INTRODUCCIÓN La reciente crisis financiera internacional puso en evi- dencia la fragilidad de economías donde: a) Existe un sistema de intermediación bancaria que concentra los créditos domésticos y los expande sobre la base de préstamos externos de corto plazo; b) Existe descalce de vencimientos de deuda y de monedas. Las inversiones o gastos de larga maduración se financian con préstamos de corto plazo y se hacen préstamos en moneda extranjera a empresas y familiascuyos ingresos están denominados en moneda local; c) Existe un tipo de cambio sobrevaluado que “prote- ge” el descalce de monedas; y, d) Hay una deuda pública dependiente de los présta- mos externos y, por lo tanto, expuesta al riesgo cambia- rio y a shocks externos adversos. La mayoría de países emergentes que entraron en crisis o se contagiaron, han iniciado el desarrollo de susmercados de capitales mediante un estrategia de expan- sión ordenada del mercado doméstico de deuda pública y la sustitución progresiva de la deuda externa por inter-na. La solución a los problemas mencionados, que po- nen en riesgo de crisis financiera a países como el nues- tro, se encuentra en el desarrollo de un mercado domésti-co de capitales en moneda local. En primer lugar, porque reduce la vulnerabilidad del sistema financiero tanto por ayudar al calce entre activos y pasivos de las empresas del sector privado, como también por facilitar la mejor co-bertura de riesgos y la transparencia de información de los mercados. En segundo lugar, porque hace posible diversi- ficar los riesgos y, por ello, permite reducir el impacto de larecesión sobre la solvencia del sistema bancario. La rece- sión disminuye la capacidad de pago de las empresas pri- vadas endeudadas en moneda extranjera y, en la medidaen que los ingresos de estas empresas están denomina- dos en soles, las presiones devaluatorias las sitúan al bor- de del default. En tercer lugar, porque permite el desarrollo de nuevos productos financieros derivados, como los futu- ros y las opciones. La ampliación de estos mercados eleva la eficiencia y competitividad de los mercados financieros,ya que aumenta la gama de activos que tienen los agentes para diversificar su portafolio. Por último, hay que conside- rar, además, que en economías dolarizadas como la nues-tra, donde la eficacia de la política monetaria se debilita, el desarrollo del mercado de títulos en soles, favorece la so- larización , al mismo tiempo que reduce la propensión a in- vertir en el exterior (salida de capitales) por ausencia de títulos atractivos para algunos inversionistas instituciona- les. A largo plazo, la estrategia de manejo de deuda públi- ca debe tender a concentrar el financiamiento de las ne- cesidades del Gobierno en el mercado doméstico, en mo-neda local, para disminuir la vulnerabilidad de las finan- zas públicas. En otras palabras, se debería tener única- mente deuda denominada en moneda local, a plazos ra-zonables y a tasa de interés fija. Cuando la inflación, las tasas de interés internas y el riesgo país aumentan y se deprecia el tipo de cambio, el costo o valor nominal del stock de deuda no se altera, pero disminuye en términos reales por el incremento en la inflación ayudando de este modo a disminuir las presiones sobre las finanzas públi-cas. El caso de Brasil es un buen ejemplo de los proble- mas que causa tener una deuda pública indexada tanto a tasas de interés de corto plazo como al tipo de cambio ya la inflación. No es difícil entender entonces por qué los gobiernos de los países desarrollados utilizan fundamen- talmente bonos de tasa fija para financiar sus necesida-des. Un argumento contra el desarrollo del mercado de bonos públicos es que desvía recursos de ahorro desdeel sector privado hacia el gobierno, provocando un crowding out del consumo e inversión privados. Este ar- gumento tiene un carácter estático. Ciertamente, las co-locaciones de bonos soberanos serán prudentes para evitar un potencial desplazamiento del gasto privado. 1 Adicionalmente, existen otras consideraciones por las cuales el desarrollo de un mercado de deuda pública fa- vorecería la inversión privada y eliminaría el posible efecto crowding out. En primer lugar, porque un mercado de capitales más desarrollado impediría la salida de capita- les al exterior pues se constituiría en un factor de atrac- ción de la inversión financiera en el mercado doméstico.Por otro lado, porque la utilización de los recursos capta- dos mediante la colocación doméstica de bonos públicos de largo plazo, al hacer posible la puesta en práctica depolíticas fiscales contra cíclicas, junto con minimizar la volatilidad de la recaudación, estimularía el gasto priva- do en consumo e inversión. Es claro, además, que con eldesarrollo del mercado de bonos muchas más empresas podrían obtener financiamiento más barato, en el mismo mercado de bonos o en el sistema bancario, que el queobtienen en la condiciones actuales. Por lo demás, con el financiamiento en el mercado doméstico las empresas reducen los riesgos externos y logran un perfil de deudamás acorde con la dinámica de flujos de su negocio. 1 El efecto crowding out puede también ocurrir con la emisión de bonos en moneda extranjera en el mercado internacional. Los recursos de esta emisión, al ser mo- netizados o cambiados a soles, tendrían que ser esterilizados mediante la colo- cación de algún instrumento en el mercado local, para evitar la alteración del programa monetario del Banco Central. Por lo tanto, también en el caso de la emisión en el mercado extranjero, y no sólo de la emisión en el mercado local, puede producirse un desplazamiento del ahorro privado.