Norma Legal Oficial del día 21 de marzo del año 2003 (21/03/2003)
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TEXTO DE LA PÁGINA 27
MORDAZA, viernes 21 de marzo de 2003
NORMAS LEGALES
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§ Sistemas de negociacion § Sistemas de transaccion de deuda publica e. Mecanismos de canalizacion del ahorro de pequenos y medianos inversionistas nacionales 4 ESTRATEGIA DE COLOCACIONES Y DE OPERACIONES DE DEUDA 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 4.7 Principios Orientadores Tipos de instrumentos Estrategia de colocaciones Cronograma de emisiones 2003 Bonos Benchmark Prestamo de Valores Operaciones de Administracion de Deuda Publica
5 FORMULACION DE UN MORDAZA ESQUEMA ORGANIZATIVO DE LA DIRECCION GENERAL DE CREDITO PUBLICO (DGCP) 5.1 Direccion de Gestion y Operaciones de Manejo de Deuda Publica 5.2 Direccion de Estrategia de Colocaciones y de Endeudamiento. 5.3 Direccion de Analisis y Valoracion de Riesgos 5.4 Direccion de Control y Administracion de Endeudamiento Anexo1 : Emision de Letras del Tesoro Anexo 2: Caracteristicas y condiciones financieras de los bonos emitidos por el Tesoro Publico a. Bonos b. Bonos c. Bonos d. Bonos e. Bonos f. Bonos de Capitalizacion BCRP FONAVI de Apoyo al Sistema Financiero de Canje de Deuda Publica MORDAZA de Pensiones Militar-Policial Soberanos
i) Caracteristicas Generales ii) Condiciones Financieras iii)Nuevos instrumentos o Bonos Soberanos a tasa fija o Bonos Soberanos a Tasa Variable ESTRATEGIA DE COLOCACIONES Y DE OPERACIONES DE MANEJO DE DEUDA PUBLICA 1. INTRODUCCION La reciente crisis financiera internacional puso en evidencia la fragilidad de economias donde: a) Existe un sistema de intermediacion bancaria que concentra los creditos domesticos y los expande sobre la base de prestamos externos de corto plazo; b) Existe descalce de vencimientos de deuda y de monedas. Las inversiones o gastos de larga maduracion se financian con prestamos de corto plazo y se hacen prestamos en moneda extranjera a empresas y familias cuyos ingresos estan denominados en moneda local; c) Existe un MORDAZA de cambio sobrevaluado que "protege" el descalce de monedas; y, d) Hay una deuda publica dependiente de los prestamos externos y, por lo tanto, expuesta al riesgo cambiario y a shocks externos adversos. La mayoria de paises emergentes que entraron en crisis o se contagiaron, han iniciado el desarrollo de sus mercados de capitales mediante un estrategia de expansion ordenada del MORDAZA domestico de deuda publica y la sustitucion progresiva de la deuda externa por interna. La solucion a los problemas mencionados, que ponen en riesgo de crisis financiera a paises como el nuestro, se encuentra en el desarrollo de un MORDAZA domesti-
co de capitales en moneda local. En primer lugar, porque reduce la vulnerabilidad del sistema financiero tanto por ayudar al calce entre activos y pasivos de las empresas del sector privado, como tambien por facilitar la mejor cobertura de riesgos y la transparencia de informacion de los mercados. En MORDAZA lugar, porque hace posible diversificar los riesgos y, por ello, permite reducir el impacto de la recesion sobre la solvencia del sistema bancario. La recesion disminuye la capacidad de pago de las empresas privadas endeudadas en moneda extranjera y, en la medida en que los ingresos de estas empresas estan denominados en soles, las presiones devaluatorias las situan al borde del default. En tercer lugar, porque permite el desarrollo de nuevos productos financieros derivados, como los futuros y las opciones. La ampliacion de estos mercados eleva la eficiencia y competitividad de los mercados financieros, ya que aumenta la gama de activos que tienen los agentes para diversificar su portafolio. Por ultimo, hay que considerar, ademas, que en economias dolarizadas como la nuestra, donde la eficacia de la politica monetaria se debilita, el desarrollo del MORDAZA de titulos en soles, favorece la solarizacion, al mismo tiempo que reduce la propension a invertir en el exterior (salida de capitales) por ausencia de titulos atractivos para algunos inversionistas institucionales. A largo plazo, la estrategia de manejo de deuda publica debe tender a concentrar el financiamiento de las necesidades del Gobierno en el MORDAZA domestico, en moneda local, para disminuir la vulnerabilidad de las finanzas publicas. En otras palabras, se deberia tener unicamente deuda denominada en moneda local, a plazos razonables y a tasa de interes fija. Cuando la inflacion, las tasas de interes internas y el riesgo MORDAZA aumentan y se deprecia el MORDAZA de cambio, el costo o valor nominal del stock de deuda no se altera, pero disminuye en terminos reales por el incremento en la inflacion ayudando de este modo a disminuir las presiones sobre las finanzas publicas. El caso de Brasil es un buen ejemplo de los problemas que causa tener una deuda publica indexada tanto a tasas de interes de corto plazo como al MORDAZA de cambio y a la inflacion. No es dificil entender entonces por que los gobiernos de los paises desarrollados utilizan fundamentalmente bonos de tasa fija para financiar sus necesidades. Un argumento contra el desarrollo del MORDAZA de bonos publicos es que desvia recursos de ahorro desde el sector privado hacia el gobierno, provocando un crowding out del consumo e inversion privados. Este argumento tiene un caracter estatico. Ciertamente, las colocaciones de bonos soberanos seran prudentes para evitar un potencial desplazamiento del gasto privado.1 Adicionalmente, existen otras consideraciones por las cuales el desarrollo de un MORDAZA de deuda publica favoreceria la inversion privada y eliminaria el posible efecto crowding out. En primer lugar, porque un MORDAZA de capitales mas desarrollado impediria la salida de capitales al exterior pues se constituiria en un factor de atraccion de la inversion financiera en el MORDAZA domestico. Por otro lado, porque la utilizacion de los recursos captados mediante la colocacion domestica de bonos publicos de largo plazo, al hacer posible la puesta en practica de politicas fiscales contra ciclicas, junto con minimizar la volatilidad de la recaudacion, estimularia el gasto privado en consumo e inversion. Es MORDAZA, ademas, que con el desarrollo del MORDAZA de bonos muchas mas empresas podrian obtener financiamiento mas barato, en el mismo MORDAZA de bonos o en el sistema bancario, que el que obtienen en la condiciones actuales. Por lo demas, con el financiamiento en el MORDAZA domestico las empresas reducen los riesgos externos y logran un perfil de deuda mas acorde con la dinamica de flujos de su negocio.
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El efecto crowding out puede tambien ocurrir con la emision de bonos en moneda extranjera en el MORDAZA internacional. Los recursos de esta emision, al ser monetizados o cambiados a soles, tendrian que ser esterilizados mediante la colocacion de algun instrumento en el MORDAZA local, para evitar la alteracion del programa monetario del Banco Central. Por lo tanto, tambien en el caso de la emision en el MORDAZA extranjero, y no solo de la emision en el MORDAZA local, puede producirse un desplazamiento del ahorro privado.