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PÆg. 241135 NORMAS LEGALES Lima, viernes 21 de marzo de 2003 Por último, el 57% de los Bonos externos están consti- tuido por Bonos Brady, por lo cual una parte podría ser sujeta a un nuevo canje como el que se realizó en febre- ro de 2002, debiendo evaluarse la oportunidad de su lan-zamiento en el transcurso del año, en función del contex- to vigente. Reprogramación de Deudas Estos acuerdos implican la modificación de los cro- nogramas de pagos establecidos y están sujetos a la voluntad del prestamista y del prestatario. Por la mag- nitud de los adeudos que se mantienen, un acuerdo deeste tipo tendría que propiciarse con los organismos multilaterales y el Club de París, en tanto son las fuen- tes cuyos pagos presionan de manera gravitante en elservicio que deberá atenderse durante los próximos años. Hay que mencionar, sin embargo, que, dada la política de los organismos multilaterales no es posiblereprogramar estas obligaciones. En el caso del Club de París, el Acta de Acuerdo sobre la Consolidación de la Deuda Peruana de 1996, en su cláusula quinta, haceimprobable esta opción debido a que estipula que di- cho acuerdo constituye una reprogramación y que, por lo tanto, evita la necesidad de una posterior reprogra-mación. Canjes de Deuda Este mecanismo está contemplado explícitamente en los acuerdos celebrados con el Club de Paris. En funciónde la Minuta de 1996 es posible canjear: - 100% de la deuda concesional - 20% o DEG 30MM de la deuda comercial que se mantuviera al 30.09.91, cualquiera que fuese el monto mayor Los canjes de deuda permiten disminuir el saldo adeu- dado, mejoran el ratio Deuda/PBI y hacen factible querecursos que debían orientarse al pago de deuda, per- manezcan en el país y satisfagan necesidades priorita- rias de la población, fundamentalmente de carácter so-cial . Las deudas pueden ser canjeadas por donación y/o inversión. En el caso de canjes por donación, la estrategia se orientaría a reiniciar las conversaciones con los paí- ses del Club de París que cuenten con adeudos de ca- rácter concesional e invitarlos a participar activamen-te. Respecto a los canjes de deuda por inversión (deu- da comercial), en el presente ejercicio fiscal, deberíaprocurarse culminar las negociaciones que se sostie- nen con España por 25 millones de euros (actualmente la única propuesta para este mecanismo). Por otro lado,se deberá diseñar un plan de acción agresivo para con- vocar a otros países de la Comunidad Económica Eu- ropea. Sustitución de Deuda Externa por Deuda Interna La sustitución se hace posible con el desarrollo del mercado doméstico de deuda pública. Operaciones de Cobertura de riesgos Dentro de una perspectiva de administración proacti- va de deuda, es posible realizar operaciones de cobertu- ra de riesgo a fin de reducir el impacto de las fluctuacio- nes en aquellas variables vinculadas al endeudamientopúblico tales como los tipos de cambio y las tasas de interés. Con este fin, será importante delimitar los nive- les máximos tolerables que se esté dispuesto a sacrificaren ambos casos, buscando la combinación óptima que permita minimizar costos asumiendo niveles de riesgo razonables. En este sentido es necesario una definicióninstitucional de aversión al riesgo y la decisión de utilizar los instrumentos que el mercado ofrece para cubrirse del mismo. En cuanto al marco legal aplicable, se deberáconcretar a la brevedad posible, la suscripción de los contratos International Swap Dealers Association (ISDA) con los principales bancos de inversión y revisar la nor-matividad vigente a fin de garantizar que no se presen- ten problemas de tipo contable para el registro de estas operaciones .Operaciones de Manejo de Deuda realizadas con Bo- nos Soberanos En lo referente a las operaciones de manejo de deuda realizadas con Bonos Soberanos, estas serán destinadasaumentar la liquidez y el perfil de vencimientos de la deuda de los Bonos Soberanos, a través de el canje de títulos con poca líquidez o prontos a vencer por bonos benchmark de más largo plazo o bonos VAC. De otro lado, a través del programa de Creadores de Mercado se podrá poner en marcha la sustitución gradualde deuda externa o interna en dólares por Bonos Sobera- nos en soles a tasas fijas o bonos indexados a la inflación (en este último caso los plazos deberán ser mayores). Asimismo, se canjeará o transformara los bonos crea- dos para fines específicos, como los de apoyo al sistema financiero, en bonos benchmark , con lo cual se estaría aumentando la liquidez de los bonos en circulación. En la actualidad los servicios pasivos de la deuda pú- blica están altamente concentrados en algunos años. Par-ticularmente, en la deuda interna existe concentración por vencimiento de bonos en el año 2003, en el cual se ten- drán que pagar un monto total por amortizaciones de S/.985 millones. De otro lado, la deuda externa (más de los tres cuartos de la deuda total) está, en su totalidad, denominada enmoneda extranjera. Esto la hace muy vulnerable a cam- bios en los precios relativos de las monedas. Adicional- mente, más de la mitad de la deuda externa está contrata-da a tasas variables lo que la hace vulnerable a cambios en las tasas de interés internacionales. Como se compren- derá, estas características de la deuda hacen difícil ase-gurar la sostenibilidad de la política fiscal. Por esta razón, una gestión responsable de las finanzas públicas supone la sustitución gradual de la deuda externa por deuda inter-na. Para mejorar el perfil de vencimientos y reducir el ries- go cambiario y de tasa de interés de la deuda pública seemprenderán operaciones de manejo de deuda específi- cas a estos fines. En primer lugar, para reducir la concen- tración de vencimientos se retirará deuda por vencer a tra-vés de recompras o de canjes por Bonos Soberanos de mediano y largo plazo. En segundo lugar, con el fin de re- ducir la vulnerabilidad a variaciones en las tasas de interésinternacional y al tipo de cambio, los Bonos Soberanos con los cuales se hará el reemplazo de la deuda por vencer, serán en moneda nacional y a tasa de interés fija, o bonosindexados a la inflación 5. FORMULACIÓN DE UN NUEVO ESQUEMA OR- GANIZATIVO DE LA DIRECCIÓN GENERAL DE CRÉ- DITO PÚBLICO (DGCP) Actualmente, la Dirección General de Crédito Públi- co (DGCP) tiene como función programar, presupues- tar, regular, registrar, controlar, contabilizar y coordinarel manejo de deuda pública externa e interna, atender el servicio de las operaciones de crédito del Gobierno Cen- tral, actuar como agente financiero y preparar y publicarestadísticas de deuda pública. Para que a estos objeti- vos se le sumen los mencionados en la sección inicial de este documento, se debe considerar un nuevo es-quema organizativo. En este, la DGCP debe también gestionar de manera óptima el nuevo sistema de coloca- ción de los Bonos Soberanos (Programa de Creadoresde Mercado) y las Operaciones de Manejo de Deuda, haciendo énfasis en el desarrollo de estrategias de en- deudamiento y permitiendo la especialización de su per-sonal. Con este último fin, también se organizarán cur- sos de capacitación profesional y técnica, en las áreas de análisis de mercado, de cartera y de riesgo, de esti-mación de demanda potencial de títulos públicos, etc.; adicionalmente, organizarán seminarios conjunto con la CONASEV, SBS y BCRP sobre tendencias recientes ylos últimos avances tecnológicos referentes a los siste- mas de compensación, liquidación y custodia de valo- res, así como de los sistemas de pago contra entrega yotros que reduzcan el riesgo de contrapartida. El nuevo esquema organizativo estará compuesto por cuatro di- recciones: Gestión y Operaciones de Manejo de DeudaPública, Estrategia de Colocaciones y de Endeudamien- to, Análisis y Valoración de Riesgo, Control y Adminis- tración de la Deuda.