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PÆg. 241132 NORMAS LEGALES Lima, viernes 21 de marzo de 2003 fija en soles de 1.5, 2 y 3 años, podría exponerse la deuda pública interna al riesgo de refinanciamiento. Por esta ra- zón, se intentará colocar a plazos mayores (5 años). Con- forme el mercado se consolide se emitirán bonos de máslargo plazo para completar los tramos largos de la curva de rendimiento y, cuando el mercado empiece a revelar sus preferencias respecto a ciertos títulos, se seleccionaránlos benchmarks . El procedimiento de colocación de este tipo de bo- nos será la subasta, con primera y segunda vuelta, a laque accederán en forma exclusiva los Creadores de Mercado designados por resolución Ministerial para el Programa correspondiente a cada ejercicio presupues-tal. b. Bonos Soberanos Indexados a la Inflación Estos bonos serán colocados a un plazo mínimo de 7 años. Por tener plazos más largos, su colocación per-mitirá reducir el riesgo de refinanciamiento. No obstan- te, serán emitidos sólo con la finalidad de realizar ope- raciones de Manejo de Deuda (por ejemplo, sustituciónde deuda externa por interna) y otras orientadas a me- jorar la trayectoria de la carga de la deuda pública. Su emisión tendrá una frecuencia semestral, debido a que este tipo de títulos podría inducir a que se indexen otros contratos en la economía. El procedimiento de co- locación será también la subasta. c. Bonos Soberanos indexados al tipo de cambio La emisión de estos bonos se realizará para susti- tuir deuda externa denominada en diferentes monedas extranjeras por deuda doméstica en soles indexada altipo de cambio, con el fin de mejorar el perfil de la deu- da pública. Las operaciones de sustitución, y otras de manejo de deuda, podrán ser realizadas preferentemen-te a través de los Creadores de Mercado y cuando el gobierno así lo disponga sobre la base de estudios téc- nicos previos. Por tanto, las colocaciones no tendránun calendario definido debido a que estas tendrán un carácter oportunista que aproveche las condiciones del mercado externo para hacer la operación. d. Letras del Tesoro16 En la actualidad, la Dirección General del Tesoro Pú- blico (DGTP) sigue una política de sobregiros automáti- cos con el Banco de la Nación (BN) para el financiamien-to de sus operaciones corrientes. Esta situación ha veni- do generando a las cuentas fiscales dos problemas prin- cipales. En primer lugar, ha representado un alto costofinanciero para la DGTP, la cual tiene que pagar al BN una tasa aproximada de 14% efectiva anual por los sal- dos deudores de la posición neta (sobregiros). En se-gundo lugar, la dependencia de los sobregiros como úni- ca fuente de financiamiento de corto plazo han diluido los incentivos de la DGTP para innovar alternativas parasu manejo diario de caja y mejorar sus proyecciones de liquidez. De otro lado, la presencia del Gobierno en los merca- dos de corto, medio y largo plazos daría lugar a una cur- va de rendimiento consistente entre sus tramos, que se expresaría en tasas de interés referenciales distintas porlas diferentes percepciones de riesgo con respecto a los plazos, y una única percepción del riesgo respecto al emi- sor. Asimismo, la participación del gobierno en el merca- do de dinero de corto plazo contribuirá a la disminución de la volatilidad de la tasa interbancaria actual, debidaen parte a los altos montos estacionales requeridos por el BN para el financiamiento del Tesoro Público. La emisión de Letras del Tesoro requerirá ser comuni- cada oportunamente al Banco Central para fines de re- gulación de la liquidez del sistema financiero. Los plazos de las Letras del Tesoro deberán estar en función de laestacionalidad de las finanzas públicas, evitando en lo posible superposición de plazos con las emisiones de Certificados del BCR. El BCR continuaría implementadola política monetaria usando instrumentos del Tesoro en soles y sus propios Certificados. También en este caso deberá establecer una periodi- cidad definida o calendario de colocaciones con lo cual selograría implícitamente dar al mercado una referencia de precio en el tramo corto de la curva. ESTRATEGIA DE COLOCACIÓN DE LOS BONOS SOBERANOS POR ETAPAS Tipo Tasa fija Indexados VAC Moneda Nuevos soles Nuevos soles indexados Cupón % Fijo por definir en subasta o definido por la DGCP17 Plazos Proceso gradual 1ª Etapa 1.5, 2, 3 y 5 años Letras del Tesoro (iguales y menores a un año) 7 , 10 y 15 años 2ª Etapa 1.5, 2, 3, 5, 7, 10 y 15 años, Letras del Tesoro (iguales y menores a un año) 3ª Etapa Benchmarks Pago de cupones Semestral, base 30/360 Plazo Mínimo 1.5 años 7 años Emisión Semestral 1ª Etapa Mensual 2ª Etapa Mensual3ª Etapa Mensual o Quincenal 4.3 Estrategia de colocaciones de Bonos Soberanos en el Mercado Doméstico La estructura bimonetaria de la economía y la exis- tencia de una deuda predominantemente a tasa varia- ble, en moneda extranjera y concentrada en vencimien- tos, exige ordenar los objetivos de la estrategia de for-ma tal que facilite el tránsito hacia una economía des- dolarizada y una deuda pública en soles sin riesgos de mercado y refinanciamiento. En consecuencia, el prin-cipal objetivo será contribuir a la desdolarización de la economía y generar una curva referencial de rendimien- to en soles para el sector privado, a través de emisio-nes de Bonos Soberanos en moneda local. De otro lado, las características de la deuda —alto porcentaje a tasa variable, la misma que por lo generalno tienen relación con la economía peruana, y un redu- cido porcentaje en moneda local—, hacen que la re- ducción del riesgo de mercado se constituya en el segundo objetivo importante de la estrategia. La emi- sión de Bonos Soberanos en Nuevos Soles y a tasa fija es el principal instrumento para el logro de este objeti-vo. Otro objetivo de la presente estrategia es desarrollar el mercado secundario de la deuda pública aumentandosu liquidez y profundidad. Nótese que la deuda de mer- cado (Bonos Soberanos, Bonos Globales y Bonos Bra- dy) representa aproximadamente sólo un 19% de la deu-da total. Por último, el objetivo de reducción del riesgo de re- financiamiento (y mejoramiento del perfil de la deu-da), puede en determinada situación resultar fundamen- tal, como sería el caso de una concentración de venci- mientos en ciertos períodos. En el gráfico que sigue semuestra los vencimientos de los bonos soberanos emiti- dos en años anteriores. 16 En el Anexo Nº 1 se detalla las razones de la necesidad de emitir Letras del Tesoro, los requerimientos de financiamiento mensual de la Caja del Tesoro, la programación y el cronograma de emisiones, y el reglamento de las Letras del Tesoro. 17 Si se define el cupón en la subasta, puede aumentar desproporcionadamente el costo de financiamiento. Esto abona a favor de una subasta por precio y no por tasa.