Norma Legal Oficial del día 21 de marzo del año 2003 (21/03/2003)
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TEXTO DE LA PÁGINA 35
MORDAZA, viernes 21 de marzo de 2003
B o n os S o bera n o s 20 01 - 2 0 02 S erv ic io d e d eu d a
(En m illon e s d e S/.)
NORMAS LEGALES
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Para lograr estos objetivos se ha disenado una estrategia por etapas que se describe a continuacion:
Primera Etapa En la primera etapa, se subastaran Bonos Soberanos en Nuevos Soles a tasa nominal fija a plazos de 1.5, 2 y 3 anos, con el fin de reducir el riesgo de MORDAZA y aumentar la liquidez del MORDAZA secundario. Tambien, se emitiran Bonos Soberanos en Nuevos Soles a tasa nominal fija a 5 anos para reducir el riesgo de refinanciamiento. Asimismo, se emitiran Bonos VAC a un plazo minimo de 7 anos con el fin de realizar operaciones de manejo de deuda. Idealmente, esta etapa debera concluir en el tercer trimestre del proximo ano. De ser este el caso, se podra refinanciar los vencimientos de septiembre de 2003 (aproximadamente S/.600 millones) y de enero de 2004 (S/.200 millones) a plazos mayores de tres anos. Sin embargo, la primera etapa solo se concluira cuando exista demanda para papeles de plazos mayores. El plazo de vencimiento de los bonos que se emitan en cada subasta sera establecido previa reunion con los Creadores de Mercado. Asi, la oferta de titulos reflejara las preferencias del MORDAZA por titulo de determinados plazos de vencimiento. MORDAZA Etapa Esta etapa empezara una vez que el programa de Creadores de MORDAZA se MORDAZA consolidado, reflejandose en sensibles aumentos de la liquidez de los Bonos Soberanos (numero de operaciones, volumen negociado, etc) y en la profundidad del MORDAZA MORDAZA (distribucion de la deuda entre un numero creciente de inversionistas). El objetivo es empezar a completar los tramos mas largos de la curva de rendimiento, por lo tanto, en acuerdo con los Creadores de MORDAZA se incrementara el plazo de los titulos (7, 10 y 15 anos), lo que ayudara a reducir el riesgo de refinanciamiento y mejorar el perfil de deuda publica. Tercera Etapa El inicio de la tercera etapa se MORDAZA una vez que el MORDAZA MORDAZA revelado claramente sus preferencias por los titulos mas liquidos y distintos plazos, los cuales seran elegidos como benchmarks. Esto permitira aumentar aun mas la liquidez de los titulos y reducir el diferencial entre la compra y venta, haciendo mas facil salirse de posiciones no deseadas. La consolidacion de los benchmarks en el MORDAZA, se MORDAZA a traves de operaciones de manejo de deuda, recomprando titulos poco liquidos o canjeandolos por bonos benchmark. Cabe destacar que la eleccion de benchmarks de distintos plazos, junto con una politica adecuada de operaciones de manejo deuda, permitiria una mejor administracion de los vencimientos y de sus servicios. En esta etapa, como el MORDAZA sera mas activo, la frecuencia de las colocaciones podria pasar de una frecuencia mensual a una quincenal, previa evaluacion con los Creadores de Mercado.
4.4 Cronograma de emisiones de 2003 A principios de ano se anunciaran montos minimos mensuales de colocacion, para dar mayor flexibilidad al emisor y asegurar su presencia permanente en el mercado. Asi, al comenzar el ano el MORDAZA conocera el
rango del monto anual a emitir. El tope superior estara determinado por la ley de endeudamiento del 2003 (aproximadamente S/. 1,200 millones, netos de bonos ONP ) y el monto minimo, por la suma de los minimos mensuales ascendente a S/. 20 millones. El dia habil anterior a cada subasta se determinara el monto exacto a emitir en dicha subasta. Hacer el anuncio un dia MORDAZA de la subasta permitira adecuar el monto a emitir a las condiciones de MORDAZA en el momento de la subasta. Adicionalmente, determinar un monto fijo incrementara la transparencia de las subastas. La tasa de las subastas sera decidida por el MORDAZA sin que el MEF influencie dicha tasa a traves de ajustar el monto finalmente subastado. La experiencia internacional muestra que anunciar anticipadamente los montos fijos de colocacion hace mas probable que el cronograma sea incumplido cuando las condiciones de MORDAZA no son favorables. No obstante, de cumplir el cronograma el emisor gana credibilidad ante el mercado. La subasta de Bonos Soberanos en soles a tasa nominal fija sera llevada a cabo el primer dia habil bancario de la MORDAZA semana de cada mes. Cuando se subasten bonos de mas de un plazo, dichas subastas se daran en dias consecutivos (un plazo por dia), empezando el dia MORDAZA mencionado. Asi, durante la primera etapa del programa de emision de bonos (bonos de 1.5, 2, 3 y 5 anos), el primer dia se emitiran bonos a cinco anos, seguidos por bonos a tres anos de vencimiento en el siguiente dia y por bonos de dos anos el siguiente dia. Realizar las emisiones durante la MORDAZA semana del mes permitira que los agentes logren incorporar la informacion del programa monetario del mes18 en su toma de decisiones. La subasta de Bonos Soberanos indexados a la inflacion sera llevada a cabo el tercer dia habil bancario de la MORDAZA semana de los meses de enero y MORDAZA de cada ano. Es necesario establecer un cronograma de montos minimos a emitir que, en primer lugar, constituya una senal de la presencia permanente en el MORDAZA de bonos publicos; y, en MORDAZA lugar, que no imponga compromisos excesivamente onerosos al gobierno tomando en cuenta las condiciones de mercado. Los S/. 20 millones como monto minimo a colocar por subasta fue el menor monto colocado en subastas del Tesoro en los dos ultimos anos. En el futuro y cuando se formule un MORDAZA calendario anual, este monto puede ser revisado tomando en cuenta el desarrollo del MORDAZA y en acuerdo con los Creadores de Mercado. De otro lado, no imponer limites maximos de emision por periodo sino hasta pocos dias MORDAZA de la subasta ayuda a que se aprovechen coyunturas favorables para realizar colocaciones por montos significativos. La liquidez disponible entre los potenciales demandantes de Bonos Soberanos no muestra significativa estacionalidad. El cronograma de emisiones debe enfatizar transparencia y estabilidad de las reglas de juego. La estacionalidad de la liquidez disponible de los bancos (por ejemplo en el periodo de impuestos) es regulada mediante las operaciones monetarias del BCR. En tal sentido, el impacto de las colocaciones de titulos del gobierno sobre la liquidez del sistema financiero se tomara en cuenta (como ha venido siendo el caso) para fines de la regulacion monetaria. Las AFPs no experimentan significativos cambios en sus niveles de liquidez. La doble recaudacion de enero y agosto es facilmente estimada y las AFPs programan con MORDAZA anticipacion sus vencimientos de tal manera que la liquidez disponible sea bastante MORDAZA a lo largo del ano. Los fondos mutuos no muestran estacionalidad significativa en los niveles de liquidez de los que disponen. De los aproximadamente US$1,500 millones que administran, solo alrededor de 8% esta denominado en soles. Mas aun, fondos en soles tienden a atraer mas a inversionistas oportunistas cuyo periodo promedio de "tenencia" tiende a ser menor. La serie que si presenta cierta estacionalidad es la MORDAZA del Tesoro Publico, tal como se muestra en el siguiente grafico:
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18 Este programa es anunciado los primeros jueves de cada mes.