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PÆg. 241133 NORMAS LEGALES Lima, viernes 21 de marzo de 2003 Bonos Soberanos 2001 - 2002 Servicio de deuda (En millones de S/.) 0100200300400500600700 Ene-03Mar-03May-03Jul-03Sep-03Nov-03Ene-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Ene-05 Para lograr estos objetivos se ha diseñado una estra- tegia por etapas que se describe a continuación: Primera Etapa En la primera etapa, se subastarán Bonos Soberanos en Nuevos Soles a tasa nominal fija a plazos de 1.5, 2 y3 años, con el fin de reducir el riesgo de mercado y au- mentar la liquidez del mercado secundario. También, se emitirán Bonos Soberanos en Nuevos Soles a tasa nomi-nal fija a 5 años para reducir el riesgo de refinanciamien- to. Asimismo, se emitirán Bonos VAC a un plazo mínimo de 7 años con el fin de realizar operaciones de manejode deuda. Idealmente, esta etapa deberá concluir en el tercer trimestre del próximo año. De ser este el caso, se podrárefinanciar los vencimientos de septiembre de 2003 (aproximadamente S/.600 millones) y de enero de 2004 (S/.200 millones) a plazos mayores de tres años. Sinembargo, la primera etapa sólo se concluirá cuando exis- ta demanda para papeles de plazos mayores. El plazo de vencimiento de los bonos que se emitan en cada subasta será establecido previa reunión con los Creadores de Mercado. Así, la oferta de títulos reflejará las preferencias del mercado por título de determinadosplazos de vencimiento. Segunda Etapa Esta etapa empezará una vez que el programa de Creadores de Mercado se haya consolidado, reflejándo- se en sensibles aumentos de la liquidez de los BonosSoberanos (número de operaciones, volumen negocia- do, etc) y en la profundidad del mercado secundario (dis- tribución de la deuda entre un número creciente de inver-sionistas). El objetivo es empezar a completar los tramos más largos de la curva de rendimiento, por lo tanto, en acuerdo con los Creadores de Mercado se incrementaráel plazo de los títulos (7, 10 y 15 años), lo que ayudará a reducir el riesgo de refinanciamiento y mejorar el perfil de deuda pública. Tercera Etapa El inicio de la tercera etapa se dará una vez que el mercado haya revelado claramente sus preferencias por los títulos más líquidos y distintos plazos, los cuales se- rán elegidos como benchmarks . Esto permitirá aumentar aun más la liquidez de los títulos y reducir el diferencial entre la compra y venta, haciendo más fácil salirse de posiciones no deseadas. La consolidación de los benchmarks en el mercado, se dará a través de operaciones de manejo de deuda, recomprando títulos poco líquidos o canjeándolos por bo-nos benchmark . Cabe destacar que la elección de ben- chmarks de distintos plazos, junto con una política ade- cuada de operaciones de manejo deuda, permitiría unamejor administración de los vencimientos y de sus servi- cios. En esta etapa, como el mercado será más activo, la frecuencia de las colocaciones podría pasar de una fre- cuencia mensual a una quincenal, previa evaluación con los Creadores de Mercado. 4.4 Cronograma de emisiones de 2003 A principios de año se anunciarán montos mínimos mensuales de colocación, para dar mayor flexibilidad al emisor y asegurar su presencia permanente en el mer-cado. Así, al comenzar el año el mercado conocerá elrango del monto anual a emitir. El tope superior estará determinado por la ley de endeudamiento del 2003 (aproxi- madamente S/. 1,200 millones, netos de bonos ONP ) y el monto mínimo, por la suma de los mínimos mensualesascendente a S/. 20 millones. El día hábil anterior a cada subasta se determinará el monto exacto a emitir en dicha subasta. Hacer el anuncio un día antes de la subastapermitirá adecuar el monto a emitir a las condiciones de mercado en el momento de la subasta. Adicionalmente, determinar un monto fijo incrementará la transparenciade las subastas. La tasa de las subastas será decidida por el mercado sin que el MEF influencie dicha tasa a través de ajustar el monto finalmente subastado. La experiencia internacional muestra que anunciar an- ticipadamente los montos fijos de colocación hace más probable que el cronograma sea incumplido cuando lascondiciones de mercado no son favorables. No obstante, de cumplir el cronograma el emisor gana credibilidad ante el mercado. La subasta de Bonos Soberanos en soles a tasa no- minal fija será llevada a cabo el primer día hábil bancario de la segunda semana de cada mes. Cuando se subas-ten bonos de más de un plazo, dichas subastas se darán en días consecutivos (un plazo por día), empezando el día antes mencionado. Así, durante la primera etapa delprograma de emisión de bonos (bonos de 1.5, 2, 3 y 5 años), el primer día se emitirán bonos a cinco años, se- guidos por bonos a tres años de vencimiento en el si-guiente día y por bonos de dos años el siguiente día. Realizar las emisiones durante la segunda semana del mes permitirá que los agentes logren incorporar lainformación del programa monetario del mes 18 en su toma de decisiones. La subasta de Bonos Soberanos indexados a la infla- ción será llevada a cabo el tercer día hábil bancario de la segunda semana de los meses de enero y julio de cada año. Es necesario establecer un cronograma de montos mínimos a emitir que, en primer lugar, constituya una señal de la presencia permanente en el mercado de bonos pú-blicos; y, en segundo lugar, que no imponga compromi- sos excesivamente onerosos al gobierno tomando en cuenta las condiciones de mercado. Los S/. 20 millonescomo monto mínimo a colocar por subasta fue el menor monto colocado en subastas del Tesoro en los dos últi- mos años. En el futuro y cuando se formule un nuevocalendario anual, este monto puede ser revisado toman- do en cuenta el desarrollo del mercado y en acuerdo con los Creadores de Mercado. De otro lado, no imponer lími-tes máximos de emisión por período sino hasta pocos días antes de la subasta ayuda a que se aprovechen co- yunturas favorables para realizar colocaciones por mon-tos significativos. La liquidez disponible entre los potenciales deman- dantes de Bonos Soberanos no muestra significativa es-tacionalidad. El cronograma de emisiones debe enfatizar transparencia y estabilidad de las reglas de juego. La estacionalidad de la liquidez disponible de los ban- cos (por ejemplo en el período de impuestos) es regula- da mediante las operaciones monetarias del BCR. En tal sentido, el impacto de las colocaciones de títulos del go-bierno sobre la liquidez del sistema financiero se tomará en cuenta (como ha venido siendo el caso) para fines de la regulación monetaria. Las AFPs no experimentan significativos cambios en sus niveles de liquidez. La doble recaudación de enero y agosto es fácilmente estimada y las AFPs programan conmucha anticipación sus vencimientos de tal manera que la liquidez disponible sea bastante pareja a lo largo del año. Los fondos mutuos no muestran estacionalidad signi- ficativa en los niveles de liquidez de los que disponen. De los aproximadamente US$1,500 millones que admi-nistran, sólo alrededor de 8% está denominado en soles. Más aun, fondos en soles tienden a atraer más a inver- sionistas oportunistas cuyo período promedio de “tenen-cia” tiende a ser menor. La serie que si presenta cierta estacionalidad es la caja del Tesoro Público, tal como se muestra en el si-guiente gráfico: 18 Este programa es anunciado los primeros jueves de cada mes.