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PÆg. 241131 NORMAS LEGALES Lima, viernes 21 de marzo de 2003 d. Sistemas Centralizados de Negociación i) Sistemas de negociación Deben cumplir con ciertas condiciones para que las operaciones con títulos de deuda pública sean acepta- das por el Ministerio de Economía y Finanzas y, por lotanto, sean utilizadas para la calificación de los partici- pantes del Programa de Creadores de Mercado. Estos requisitos, que deben explicitarse en norma ex- presa de la respectiva autoridad supervisora, son los si- guientes 14: § Autorización del Ministerio de Economía y Finanzas para operar como Mecanismo Centralizado de Negocia- ción de la deuda pública interna. § Deben ser ciegos en la negociación y cumplimiento en el primer nivel del mercado secundario. (Operaciones en nombre propio exclusivamente a las entidades banca-rias Creadoras y no Creadoras de Mercado). § Ciegos en la negociación en el segundo nivel del mercado secundario. No es necesario que los bancoscompren sólo a nombre propio los títulos. § El acceso a los terminales informáticos para las operaciones en el primer nivel del mercado secundariodebe estar restringido exclusivamente a la entidades bancarias (Creadores y no Creadores de Mercado) y al Ministerio de Economía y Finanzas-Dirección Generalde Crédito Público. Ciertamente también a la CONA- SEV, al BCRP y la Superintendencia de Banca y Segu- ros. § Deben conservar registro magnético de las opera- ciones con títulos de deuda pública realizadas por los Creadores de Mercado en los mercados de primer ysegundo nivel del mercado secundario de Deuda Públi- ca. Esta información será utilizada para la calificación de los Participantes del Programa de Creadores deMercado. § En el caso que se autorice la participación en el primer nivel del mercado secundario de Bonos Sobera-nos a entidades no pertenecientes al Programa de Crea- dores de Mercado (Sociedades Agentes de Bolsa o brokers), su actuación deberá ser limitada, bien sea a la actividad de corretaje o a la de participante en nombre propio, pero en ningún caso a ambas. Los brokers deben actuar sólo como tales y, por ello, sin operar por cuentapropia. ii) Sistema de transacciones de deuda públicaPodría contemplarse la posibilidad de tener un sis- tema de transacción, electrónico especializado en elmanejo de deuda pública, con un módulo de informa- ción y uno de negociación, como el que se tiene en Colombia. e. Inversionistas Institucionales Los Inversionistas Institucionales (AFPs, Seguros, Fondos Mutuos y Fondos del Estado) son clientes con alto grado de especialización por lo que se le deberáfacilitar mayor información que al resto de clientes. Para tener una participación activa de este tipo de inversio- nistas, los costos o barreras de entrada y salida delmercado deben ser bajos. Asimismo, los inversionistas institucionales deben tener la confianza en que obten- drán liquidez por parte de los creadores de mercado.Los inversionistas institucionales participarán, a través, del segundo nivel del mercado secundario. f. Mecanismos de canalización del ahorro de peque- ños y medianos inversionistas nacionales Los pequeños y medianos inversionistas (empresas corporativas y Personas Naturales), son los clientes con menor grado de especialización. Por esta razón, requie-ren de mayor dedicación que los inversionistas institucio- nales. Los ahorros de este tipo de inversionistas se ca- nalizarán, a través, de la utilización de fondos mutuos y/o Fondos de Inversión de Deuda Pública, en el segundo nivel del mercado secundario. Sin embargo, se deja abierta la posibilidad de que estos inversionistas participen en el segundo nivel del mercado a través de brokers. 154. ESTRATEGIA DE COLOCACIONES Y DE OPERA- CIONES DE MANEJO DE DEUDA PÚBLICA 4.1 Principios OrientadoresLos principios orientadores de la estrategia de colo- caciones y de operaciones de manejo de deuda son lossiguientes: En primer lugar, desarrollar un mercado doméstico de deuda pública en soles, no sólo para disminuir la fragili- dad de las finanzas públicas sino también para desdola- rizar la economía y, con ello, superar el descalce de mo- nedas y el riesgo cambiario al que está expuesto el ac- tual sistema financiero. Los instrumentos fundamentales para desarrollar este mercado serán las Letras del Teso-ro y los Bonos Soberanos de renta fija en moneda local. Emisiones en moneda distinta a la local y de caracterís- ticas distintas a las de los Bonos Soberanos a renta fija,serán de carácter excepcional o especial y con propósi- tos expresamente determinados. En segundo lugar, diferenciar claramente la estrate- gia de emisión en los mercados internacionales de la estrategia de emisión en el mercado local. En el primer caso la estrategia óptima consiste en realizar emisionesoportunistas ejecutadas con rapidez y discreción, mien- tras que en el segundo caso es indispensable que la es- trategia se base en un principio totalmente opuesto. Comoun emisor frecuente en el mercado doméstico, el gobier- no está obligado a dar certidumbre a los inversionistas mediante una política de emisión predecible. Por lo tanto,no debe haber lugar para comportamientos oportunistas por parte del emisor y éste debe establecer una fluida comunicación con los participantes en el mercado. Elmercado debe percibir que el Gobierno está dispuesto a tomar tasas de interés elevadas cuando la subasta se realice en condiciones de mercado desfavorables sin re-ducir los montos a emitir originalmente anunciados y, vi- ceversa, el Gobierno no puede incrementar los montos subastados de manera oportunista con la finalidad detomar ventaja de coyunturas de mercado favorables. Por último, hay que señalar que la estrategia oportunista para la emisión en el mercado internacional presupone apro-vechar los períodos de disminución de tasas de interés para reducir el costo de financiamiento y mejorar del per- fil de la deuda al colocar a plazos largos. En tercer lugar, la estrategia de emisiones debe bus- car reducir el riesgo de mercado, aumentar la liquidez del mercado secundario, minimizar el riesgo de refinan-ciamiento y disminuir el costo del financiamiento. Sin em- bargo, como existen trade-offs entre estos objetivos, la política de endeudamiento interno debe buscar lograr unbalance entre los mismos. 4.2 Tipos de instrumentosEn el marco de los objetivos de esta estrategia se considera la emisión de tres tipos de instrumentos: a. Bonos Soberanos a Tasa Fija y en Nuevos Soles Este es el tipo de bonos más importante. Al tener cu- pón fijo y estar denominado en Nuevos Soles, permitirá reducir la exposición de las finanzas públicas a los ries-gos de mercado, y contribuirá con la desdolarización de la economía. Además, por sus características menciona- das, este título resulta consistente con la política mone-taria actual de meta explícitas de inflación. Será colocado mediante el Programa de Creadores de Mercado, a un plazo mínimo de 1.5 años. Los plazos seirán incrementando conforme el mercado de deuda pública se vaya consolidando y lo demande. No obstante, hay que señalar si se optara por colocar únicamente bonos a tasa 14 El segundo y tercer requisitos suponen el establecimiento del sistema de entrega contra pago (DVP) y el acceso directo a CAVALI por parte de los sistemas de negociación. 15 Podría idearse, para aplicarse en el futuro, un sistema especial de acceso di- recto de deuda pública para las personas naturales, tomando en cuenta la ex- periencia española.